郭莹萍

[摘 要]余额宝的七日年化收益率经历了从低到高再走低的波动，虽然创造过一个收益率很高的奇迹，但长远看，其收益率必将回归到一个低于现在的正常水平。余额宝从出世以来，因其互联网金融的形式，并以机构投资者的身份用散户汇集起来的资金大量购买协议存款而备受争议。而余额宝作为一种介于互联网金融和传统金融的过渡性存在，有其特有的历史使命，尽管它有不完善之处，但有不可磨灭的历史过渡性价值。

[关键词]余额宝；七日年化收益率；互联网金融；历史价值

[中图分类号]F832 [文献标识码]A [文章编号]1005-6432（2014）35-0085-02

1 2013年6月到2014年1月的余额宝

1.1 余额宝诞生后迅速走红

2013年6月13日，阿里巴巴公司推出支付宝线上存款业务——余额宝。它是一款属于小微金融的直销型理财业务，面向普通大众，门槛低，收益高。只要拥有支付宝账户，就可以将支付宝的余额转入余额宝来获取一定的收益。它作为中国第一支互联网基金，与天弘基金的增利宝货币基金对接，将客户们闲置的资金用于投资短期货币基金，主要是投放在银行同业市场，用以赚取收益，并每天向客户发放收益。

2013年6月14日，余额宝面向市场运营的第一天，七日年化收益率3.4840%，随后一路上扬到7月1日的小巅峰6.3070%，后又下滑至7月29日的4.3690%，随后逐渐趋向一个稳定的状态，截至12月都在4.5280%～5.3250%范围内波动。进入12月，七日年化收益率从5%迅速升高到12月26日的6.0320%，突破6%之后毫无回落迹象，依旧是一路飙升，直至2014年1月2日有史以来的最高点6.7630%。

余额宝七日年化收益率如此之高，超过银行活期存款利率0.35%数十倍，以及定期存款利率3.25%的两倍以上，引起轩然大波，顿时成为社会各界关注的焦点。

1.2 余额宝如何在短期内募集到巨额资金

首先，余额宝依托于支付宝强大的渠道网，客户黏性和大数据，使得余额宝在 6 天的上线之初就拥有了突破 100 万的注册用户，从而促使天弘基金获得大量资金。

其次，支付宝与余额宝账户互通，用户可以随时支取。用户在当天15点前转入余额宝的资金在第二天就可以看到收益入账，增加了用户使用余额宝的愉悦感。对于用户来说，把钱放在支付宝还是余额宝并不影响日常生活中的网购，而放在余额宝还会有一定的收益，何乐而不为。

最后，阿里巴巴本身就拥有极大的客户群，稍加宣传就能收到强大的效果，从而使余额宝面世几天之内就人尽皆知。轻而易举的吸纳了数额巨大的资金，一跃成为世界第四大货币基金。

1.3 年化收益率如此之高的原因

余额宝走红，时机很重要。

2013年，新政府着眼于调整经济结构，对经济下滑的容忍度增加，货币政策从紧。5月，银行业出现严重钱荒，银行间债券市场隔夜利率、7天回购利率出现11.65%、11.449%的高点。

在这个银行急需用钱的时机下，2013年6月13日，余额宝面世，携到大量散户的资金，以机构投资者的身份得以进入同业拆借市场以解银行燃眉之急，获得了大量的收益。

2013年12月，时值银行年底考核之际，各银行都想争取存款。余额宝恰好在这个时候大量购买风险低、利率高，且只有机构投资者可以购买的协议存款，于是又大赚一笔，更是扬名天下。

货币基金市场是一个风险较低而收益较高的市场，但由于交易金额大，承担的责任也大，运作更为专业，只有机构投资者才能参与其中。余额宝利用了积少成多的优势，把众多支付宝用户的资金集中起来，以一个机构的身份参与到这个市场，再把获得收益刨去运营成本和小比例的利润后分给用户。

我国利率双轨制导致了银行储蓄利率过低，余额宝在几乎与银行储蓄相同风险的前提下抛出了5%～6%的收益率。这本该是一个利率市场化之后的正常收益率，却在扭曲的银行储蓄利率的对比下显得如此之高，从而吸引了大量用户。

2 2014年1—4月的余额宝

2.1 七日年化收益率回落

2014年1月2日到2月5日，余额宝的七日年化收益率在保持6.7000%以上，十二天之后的1月14日开始平缓地走低，但仍高于6%。2月5日开始有一个小反弹，经历2月13日的6.3340%的峰值之后回落，从3月1日6.0010%起跌破6%，之后一路下滑。截至2014年4月27日，七日年化收益率已降至5.0870%。

2.2 七日年化收益率回落原因

余额宝类产品面世半年好评如潮，马云、马化腾春风得意，于3月11日宣布联合中信银行推出网络信用卡。但是结果始料未及。两天后的3月14日，央行通知下达，虚拟信用卡、二维码支付业务暂停。

央行的这个通知是当头一棒，随后又有一系列政策出台，大有清理门户之势。约同时期，央行提出包括“个人支付账户转账单笔不超过1000元，年累计不能超过1万元”等条例的《支付机构网络支付业务管理办法》草案征求意见稿到各支付机构。虽是征求意见，但已表明央行态度，周小川说“余额宝等金融产品肯定不会取缔”曾让“宝宝”们一阵欢喜，谁曾想后半句“过去没有严密的监管政策，未来有些政策会更完善一些”才是重点。

3月18日，一篇由央行调查统计司司长盛松成著的学术性文章《余额宝与存款准备金管理》发表，将央行的态度更明显地抛了出来。不能让余额宝等再坐享其成了。随后，四大行连番出击。建行率先于3月22日下调了支付宝快捷支付限额至单笔5000元，月累计不超过50000元。

之后央行又颁布规定，线上业务须遵守线下业务相应的法律、法规和资本限制。取消机构交易“提前取款不罚息”特权，提前支取存款、提前终止服务按活期存款利率计息。

4月22日，余额宝对转出到账时间做出调整，24日起，转入银行卡的资金额低于5万元时，两小时到账，但是累计转出资金大于5万元则视为普通转出。也就是说，转出时间在工作日当日15点前，一天内到账；在当日15点后，两天内到账；在非工作日，下个工作日起的两天内到账。

这项规定依然是将“宝宝”们最大的优势“T+0”实施赎回能力严重的削弱了，5万元以上的资金流统统变成了“T+2”，不免增加了用户的不信任感，也就增加了未来挤兑的风险。

以上一系列的政策都将余额宝类理财产品推向了风口浪尖，给其流动性管理增加了困难，曾经持续6%以上的七日年化收益率或将成为一个历史。

3 对未来两年余额宝七日年化收益率的预测

3.1 短期七日年化收益率将继续平稳回落

余额宝已经不再是一枝独秀，各电商们纷纷推出同类产品，如微信理财通“财富宝”、京东“小金库”、苏宁“零钱宝”、网易“现金宝”，商业银行们也不甘示弱：工商银行“天天益”、民生银行“如意宝”，还有天天基金“活期宝”等都想分一杯羹，从而使这种类型的货币基金产品竞争更加激烈，收益也必然会下跌，并趋向一个同一的水平。

3.2 长期年化收益率将与市场化利率趋同

长期看，余额宝类产品的七日年化收益率仍将走低，并趋同于市场化利率，因为：

第一，流动性紧张的局面不会长久，尽管新一届政府对经济放缓的容忍度增加，但中国是个人口大国，要维稳就要保证一定的就业率，根据菲利普曲线，失业率下降通货膨胀率必将上升，与之对应的流动性就会增加。银行对协议贷款的需求量会相应降低。需求减少，余额宝的年化收益率也只能下降。

第二，余额宝金融技术含量不高，现在的高额利润只是机构投资者和个人储蓄者利差悬殊导致的。随着我国金融改革的落实，金融市场的进一步开放，利率的市场化进程加快并深化，这种差距必将缩小。当前由于四大银行的绝对优势地位和远高于储蓄利率的通货膨胀率，使得储蓄利率严重低估，人们存在银行的钱不增反减，从而对能保值增值的余额宝趋之若鹜。

第三，余额宝的每日更新的七日年化收益率从侧面反映出一些经济指标，比如，它与通货膨胀率是正相关的。协议存款的本质仍是存款，存款利率主要是为了抵消通货膨胀率带来的货币贬值。2008年四万亿救市政策的副作用在2011年开始显现，至今仍让经济处于滞涨状态，也就是一个有比较高的通货膨胀率和比较高失业率的情况。而余额宝在这个时候的出现，取得如此高年化收益率不过是搭了通货膨胀的便车，当经济形势下行年化收益率必定降低，这在当前已经初见端倪。

周小川表示，利率的市场化将在两年内实现。笔者认为，两年后，余额宝的七日年化利率走向是可用来测量市场化利率的标尺。但由于余额宝会有阿里巴巴所谓0.62%的运营成本和机构投资者的优势地位，所以市场化的利率必将比余额宝未来的年化利率低，但不会低太多。

4 余额宝倒逼银行金融业改革

余额宝本质上只是将用户的个人存款汇集到了一起，以机构投资者的身份同银行协议存款来获得一个更高的利率。这类产品有市场只说明了当下的银行个人储蓄存款利率过低，并且不合理，不能适应经济发展的需要。

曾经，我国用沿海开放特许来倒逼国内经济改革；如今，我国实体经济的发展已经超过了金融经济的发展，金融市场的落后已经变成经济发展的阻力。国内市场融资困难，大豆、铜期货等资金链纷纷断裂，将金融市场的问题暴露无遗。银行金融业改革迫在眉睫。

余额宝类产品有着互联网金融形式和传统金融的本质，是介于两者之间的过渡形式。它的盛极一时，可以看作是对银行金融业改革的引领与倒逼。它给传统金融提供了一个新的发展方向，即将科技应用在金融领域，给消费者提供了更多的选择，更透明、更及时化的理财方式。尽管“宝宝”们技术含量不高，但此类产品在2013—2014年这个历史节点——中国改革的拐点出现并且能变得炙手可热，说明了其历史价值。