●中国石油天然气集团公司 俞 萌

全流通时代下中小股东权益得到保护了吗？
——基于华丽家族大股东减持的案例研究

●中国石油天然气集团公司 俞 萌

中小股东权益保护一直都是公司治理的核心问题之一，中小股东权益的有效保护直接关系着公司的有序运营，证券市场的稳定，乃至国民经济的健康发展。因此，中小股权权益保护也一直是国内外学者关注的一个热点问题。LLSV（1999，2002）曾指出，一个国家法律制度的完善程度直接影响着该国的中小股东权益保护。那么，在我国这样一个新兴的资本市场下，中小股东权益保护更成为共同关注的焦点。

股权分置①是我国特定历史时期下产生的一个特殊现象，掌握了公司绝大多数股权的大股东不能上市流通，只有少部分股份可以在市场上交易、买卖。鉴于大股东与中小股东目标函数的不一致性，加之大股东拥有的控制权优势和信息优势，大股东便通过各种方式转移控股公司的利益，进行隧道挖掘 （tunneling）（唐清泉等，2005），如并购 （刘峰等，2007）、增发配股等（朱云等，2009）、关联交易（郑建明，2007）、操纵报告盈余（Fan and Wong，2005）、支付红利（La Porta et al.，2000），等等。股权分置改革后，随着限售股的逐步解禁，全流通时代的到来，大股东享有了与中小股东一样上市流通的权利。从理论上讲，大股东与中小股东的利益应趋于一致，但是，大股东为获额外控制权收益的目标并没有改变，中小股东利益仍然没有得到良好的保护（黄志忠等，2010；李增泉等，2011；吴育辉和吴世农，2010）。

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