彭微波

摘要：以往研究表明货币政策对股价有不可忽视的影响，与以往从内在规律、因素对这些现象进行解释不同，这里选取开盘和收盘价收益率作为两种价格形成机制的代表，通过BEKK模型实证检验，试图单纯地研究在货币政策对股价的影响过程中，价格形成机制在其中的意义和表现。结果表明，连续竞价下的市场质量比较好，价格发现效率较高，对货币政策的反应比较迅速和充分。

关键词：集合竞价；连续竞价；BEKK模型；M2；非流动性指标

一、研究思路和模型介绍

（一）研究思路介绍

1.研究思路

从一般的交易经验来看，当货币政策实施后，市场上的交易者根据货币政策所传递的信息来决定自己的交易行为，而所有的交易行为在一定的交易制度和规则中才能实现，所以不同的交易制度或多或少定会影响到股票价格的行为表现。交易机制对货币政策对股票价格行为影响的作用，这里具体指两种价格形成机制，即集合竞价和连续竞价机制的作用。通过比较这两种制度下货币政策和股票价格行为的影响表现，来研究在货币政策作用于股票价格行为的这个过程当中，价格形成机制在其中的意义和表现。

2.研究变量介绍

货币政策变量选择货币供应量M2；对于股票流动性的衡量，采用Amihud（2002）的非流动性指标。

（二）BEKK模型介绍

BEKK模型是一类多变量GARCH模型。大多数使用GARCH类模型的实证显示滞后一阶的模型即可对时间序列有相当良好的配置，故本文选择二元对角BEKK（1，1）模型。……