王丽萍 陈 震

企业分红与在职消费的相关性

王丽萍 陈 震

代理理论是否能够解释我国国有企业收益分配政策，是国有企业收益分配上需要深入研究的问题。本文以代理理论为基础，运用2008至2012年我国A股上市公司数据，实证检验了我国国有上市公司的现金股利政策与高管的在职消费程度之间的关系。本文的结果发现派发现金股利可以显著降低高管的在职消费程度。

现金股利；在职消费；代理理论；公司治理

一、引言

收益的分配问题一直都是财务经济学者们研究的重点。Fisher Black（1976）将现代公司股利行为称作“股利之谜”（Dividend Puzzle），那么我国上市公司的股利政策更是“谜中之谜”（李增泉、孙铮、任强，2004）。为解释“股利之谜”，学者们提出了许多回答“为什么公司需要发行股利（股利之谜）”的理论，如信号传递理论、税收顾客效应论、代理理论等。Rozeff（1982）是第一个利用代理成本理论来进行股利分配政策研究的学者，他的研究证实了内部股东持有的股份比例越高，股利支付率越低。他认为，企业对股利支付率的确定是在代理成本和交易成本两者之间进行权衡的结果，因为股利的发放会减少企业的代理成本，但是另一方面又会增加交易成本。支持用代理理论解释公司股利支付行为的还有LLSV、Lang、Litzenberger、Faccio等。

在我国，也有一些学者认为用代理理论解释“股利之谜”比较符合我国的实际情况（王信，2002；周立，2002；廖理和方芳，2005）。然而，目前较少有文献探索股利政策对于抑制管理层在职消费程度的作用。……