刘月

内容摘要：本文采用定量方法实证研究我国信托业发展对金融增长及国民福利的贡献。结果表明，整体上信托业发展对金融经济和福利经济的贡献比较显著，但信托业不同层面的管理水平对金融业及国民福利的影响存在差异，信托业对金融业和国民福利的影响也因区域而异。

关键词：信托业 金融业 国民福利

随着我国市场经济的不断完善，信托业规模日益扩增，对国民经济发展的作用也日益显著，尤其表现在金融业发展和国民福利增长两个方面。然而，信托业在我国毕竟属于新生行业，在实际发展过程中，信托业的行业地位并未广泛得到重视，这也从一定程度上导致信托业在促进金融市场发展和社会稳定中的功能有所下降。因此，如何重新审视信托业在我国市场经济中的定位，无论对于信托业自身还是整个金融市场或者社会福利都具有重要意义。对于理论界而言，研究信托业发展对金融业及整个社会发展的贡献显得尤为必要。

然而，纵观国内研究发现，对于信托业促进金融业发展或者国民福利的研究较少，且这些文献大都以定性研究为主，能通过定量方法进行研究的文献极为罕见。为了弥补这一缺口，本文采用一定的定量手段，实证研究我国信托业发展与金融业以及国民福利之间的数量关系，为理论界进一步研究和国家宏观决策提供一定的理论依据。

研究方法

（一）计量模型

本文采用面板数据模型形式，分别检验信托业发展对金融增长和国民福利的影响程度。借鉴Patrick等（1994）的研究方法，构建模型如下：

ln FINit=a0+a1lnTAit+a2lnTMit+

a3ln TYit+ a4lnMDit+a5lnMLit+εit （1）

其中，FIN表示金融业的发展水平；TA是信托业发展规模的指标；TM是信托业自主管理水平的指标；TY是信托业业务管理水平的指标；MD和ML是控制变量，表示金融业内部影响金融业发展的指标；ε是随机误差项。

类似上述模型，构建福利水平关于信托业发展的计量模型如下：

ln WELit =a0+a1lnTAit+a2lnTMit+

a3 lnTYit+a4lnFINit+ηit （2）

其中，WEL表示国民福利水平指标；η是模型随机误差项。式（2）引入了金融业发展水平综合指标，衡量金融业发展对国民福利的影响程度。

（二）变量选取及数据来源

对照式（1）和式（2），本文选取变量如表1所示。本文选取2005-2011年我国30个省市自治区的面板数据为研究样本，数据来源于历年《中国统计年鉴》、各省市自治区的地方统计年鉴以及国泰安数据库，部分数据通过查阅中国信托业协会网补全。另外，由于西藏自治区部分数据缺失，本文将其剔除。

实证检验

（一）信托业整体发展对金融增长影响的实证检验

1.整体层面回归结果分析。根据式（1），对我国整体层面的样本进行实证检验，结果如表2所示。

对比回归结果，采用固定效应模型。从结果可知，信托业整体发展对金融业发展有显著的促进作用，信托业至少从规模和自主管理水平两方面促进金融业发展。但信托业业务水平的系数并不显著，表明信托业业务管理能力的提高并不能有效促进金融业的发展。因此，未来我国信托业在银信合作的发展上应注重信息共享（Forbes & Rigobon，2002）。另外，MD与ML的系数都比较显著，表明金融市场劳动要素与资本要素的投入都能有效提升金融业水平，且由0.660+0.387>1可知，劳动资本的投入产出弹性大于1，即当前我国金融业的规模效益处于递增阶段。

2.区域层面回归结果分析。由于我国幅员辽阔，金融业与信托业发展的区域差异性显著，尤其表现为东中西阶梯状分异格局，因此，将我国划分为东中西三大区域单独进行检验（划分方法参照国家行政区域划分标准），结果如表3所示。

从结果可知，东中西部信托业发展对金融业发展的影响存在较大差异：东部地区信托业规模对金融业发展的影响程度高于全国水平，中部地区信托业规模对金融业发展的影响程度与全国水平大致相当，西部地区信托业规模对金融业发展的影响程度明显低于全国水平，且显著性减弱；东部和中部信托业自主管理水平的提高能有效促进金融业发展，且东部地区这种促进作用明显高于中部地区，但西部地区这种促进作用非常有限；东部信托业务水平的提高对金融业发展有显著影响，但中西部地区这种影响却并不明显。

（二）信托业整体发展对国民福利影响的实证检验

根据式（2），对我国整体层面和分区域层面的样本进行实证检验，结果如表4所示。

对于全国整体而言，变量TA的系数并不显著，说明信托业总体规模的变化对国民福利的影响并不大。但TM和TY的系数都非常显著，说明信托业对国民福利的影响主要体现在信托业自主管理能力和业务水平的提高，也进一步表明我国发展信托业应着眼于如何提升信托管理水平，而不能局限于扩大其规模。另外，FIN的系数为-0.408，且通过1%的显著性水平，说明金融机构存款的增加对国民福利有负影响，符合货币传导机制。

区域层面分析的结论如下：变量TA的系数都不显著，说明信托业总体规模的变化对各区域国民福利的影响都很小，这与全国层面相一致。TM的系数都比较显著，说明各区域国民福利水平的提高有赖于信托业自主管理水平的提高。东、中部TY的系数都非常显著，但西部地区却不显著，表明东部和中部地区信托业整体的业务管理水平不断成熟，对国民福利有一定带动作用；但西部地区信托业体系并不发达，其业务水平不能充分促进福利增长。三大区域金融机构年末存款余额的系数都为负且比较显著，与全国层面的结果相一致，都符合货币传导机制。

我国信托业发展的路径选择

从上述实证检验可知，信托业发展对我国金融业发展和国民福利提高都具有重要的推动作用，并且蕴含了以下两种特征：信托业不同层面的管理水平对金融业及国民福利的影响存在差异；信托业对金融业和国民福利的影响也因区域而异。endprint

（一）我国信托业的市场功能

1.协调资金融通。信托机构可以为投融资者提供一系列的金融服务，主要体现为融资与融物的并用和直接融资、间接融资的并用。由于信托业对投融资者提供的服务是基于商业信用关系而非银行信用关系，因此委托人、受托人、受益人之间的多边关系就较完美地搭建起来，它是银信结合的重要节点（吴世亮，2012）。

2.服务社会事业。社会公益事业的发展急需资金的支持，然而我国公益事业常常因为资金匮乏而滞后，因此信托业的功能便显现出来。信托机构可以经营养老基金、扶贫基金等，妥善管理社会公益事业的资金融通，从而推动公益事业的发展（廖强，2009）。

3.协调经济关系。从以上两点可知，信托业在协调各种社会关系时扮演了中介角色，主要通过提供金融服务而保证各类社会关系的稳定协调。而经济关系的协调需付出一定的交易成本，而信托业金融服务便可以降低交易费用，提高经济效率。

（二）我国信托业的发展路径

1.提高自主管理水平。实证结果表明，信托业自主管理水平对金融业发展和国民福利都有重要作用。信托业作为我国金融体系的重要成分，要自觉提升自主管理水平，自觉维护金融秩序的稳定，切实处理经营管理上的不周，实现信托行业的规范化。具体而言，信托机构可从资产管理、投资银行和比较优势业务等方面进行业务拓展，不断提高创新水平，赢得更多的市场份额。

2.加强银信合作。从实证结果看，信托业的业务管理水平对金融和社会福利都有一定的促进作用，而有些区域因为信托体系不完善而削弱了这种作用。因此，各地区要重新审视银行和信托的关系，努力加强银信合作，借助银行客户资源优势，不断将银行平台无法满足的需求转接到信托平台，实现资源共享，顺应当前世界银信合作的发展趋势（李将军，2012）。同时，国家应对银信合作采取一定的宏观政策，尤其加强西部地区的银信合作关系，促进全国范围银信合作的发展。

3.加强信托监管。即便信托业在我国经济发展中的地位日益提高，但基于信托业自身的性质，风险管理问题不容忽视。尤其是金融危机时期，如果没有良好的风险监管水平，那么我国信托业面临的威胁将不可估量。信托机构在开展各类业务时应将风险评估置于首位，不断完善机构内部的风险监控机制，对业务的全过程进行跟踪式监管，力争将业务的风险降至最低。

参考文献：

1.Patrick & Thomas..Can a violation of investor trust lead to financial contagion in the market for tax-exempt hospital bonds？[J].Int J Health Care Finance Econ，2008（8）

2.Forbes & Rigobon，.No contagion， only interdependence：Measuring stock market co-movements[J].The Journal of Finance，2002（57）

3.吴世亮.信托制度的深化与信托业职责[J].商业时代，2012（33）

4.廖强.制度错位与重建：对我国信托业问题的思考[J].金融研究，2009（2）

5.李将军.我国信托业是影子银行吗？—兼论我国信托业的经济逻辑和价值[J].中央财经大学学报，2012（3）endprint

（一）我国信托业的市场功能

1.协调资金融通。信托机构可以为投融资者提供一系列的金融服务，主要体现为融资与融物的并用和直接融资、间接融资的并用。由于信托业对投融资者提供的服务是基于商业信用关系而非银行信用关系，因此委托人、受托人、受益人之间的多边关系就较完美地搭建起来，它是银信结合的重要节点（吴世亮，2012）。

2.服务社会事业。社会公益事业的发展急需资金的支持，然而我国公益事业常常因为资金匮乏而滞后，因此信托业的功能便显现出来。信托机构可以经营养老基金、扶贫基金等，妥善管理社会公益事业的资金融通，从而推动公益事业的发展（廖强，2009）。

3.协调经济关系。从以上两点可知，信托业在协调各种社会关系时扮演了中介角色，主要通过提供金融服务而保证各类社会关系的稳定协调。而经济关系的协调需付出一定的交易成本，而信托业金融服务便可以降低交易费用，提高经济效率。

（二）我国信托业的发展路径

1.提高自主管理水平。实证结果表明，信托业自主管理水平对金融业发展和国民福利都有重要作用。信托业作为我国金融体系的重要成分，要自觉提升自主管理水平，自觉维护金融秩序的稳定，切实处理经营管理上的不周，实现信托行业的规范化。具体而言，信托机构可从资产管理、投资银行和比较优势业务等方面进行业务拓展，不断提高创新水平，赢得更多的市场份额。

2.加强银信合作。从实证结果看，信托业的业务管理水平对金融和社会福利都有一定的促进作用，而有些区域因为信托体系不完善而削弱了这种作用。因此，各地区要重新审视银行和信托的关系，努力加强银信合作，借助银行客户资源优势，不断将银行平台无法满足的需求转接到信托平台，实现资源共享，顺应当前世界银信合作的发展趋势（李将军，2012）。同时，国家应对银信合作采取一定的宏观政策，尤其加强西部地区的银信合作关系，促进全国范围银信合作的发展。

3.加强信托监管。即便信托业在我国经济发展中的地位日益提高，但基于信托业自身的性质，风险管理问题不容忽视。尤其是金融危机时期，如果没有良好的风险监管水平，那么我国信托业面临的威胁将不可估量。信托机构在开展各类业务时应将风险评估置于首位，不断完善机构内部的风险监控机制，对业务的全过程进行跟踪式监管，力争将业务的风险降至最低。

参考文献：

1.Patrick & Thomas..Can a violation of investor trust lead to financial contagion in the market for tax-exempt hospital bonds？[J].Int J Health Care Finance Econ，2008（8）

2.Forbes & Rigobon，.No contagion， only interdependence：Measuring stock market co-movements[J].The Journal of Finance，2002（57）

3.吴世亮.信托制度的深化与信托业职责[J].商业时代，2012（33）

4.廖强.制度错位与重建：对我国信托业问题的思考[J].金融研究，2009（2）

5.李将军.我国信托业是影子银行吗？—兼论我国信托业的经济逻辑和价值[J].中央财经大学学报，2012（3）endprint

（一）我国信托业的市场功能

1.协调资金融通。信托机构可以为投融资者提供一系列的金融服务，主要体现为融资与融物的并用和直接融资、间接融资的并用。由于信托业对投融资者提供的服务是基于商业信用关系而非银行信用关系，因此委托人、受托人、受益人之间的多边关系就较完美地搭建起来，它是银信结合的重要节点（吴世亮，2012）。

2.服务社会事业。社会公益事业的发展急需资金的支持，然而我国公益事业常常因为资金匮乏而滞后，因此信托业的功能便显现出来。信托机构可以经营养老基金、扶贫基金等，妥善管理社会公益事业的资金融通，从而推动公益事业的发展（廖强，2009）。

3.协调经济关系。从以上两点可知，信托业在协调各种社会关系时扮演了中介角色，主要通过提供金融服务而保证各类社会关系的稳定协调。而经济关系的协调需付出一定的交易成本，而信托业金融服务便可以降低交易费用，提高经济效率。

（二）我国信托业的发展路径

1.提高自主管理水平。实证结果表明，信托业自主管理水平对金融业发展和国民福利都有重要作用。信托业作为我国金融体系的重要成分，要自觉提升自主管理水平，自觉维护金融秩序的稳定，切实处理经营管理上的不周，实现信托行业的规范化。具体而言，信托机构可从资产管理、投资银行和比较优势业务等方面进行业务拓展，不断提高创新水平，赢得更多的市场份额。

2.加强银信合作。从实证结果看，信托业的业务管理水平对金融和社会福利都有一定的促进作用，而有些区域因为信托体系不完善而削弱了这种作用。因此，各地区要重新审视银行和信托的关系，努力加强银信合作，借助银行客户资源优势，不断将银行平台无法满足的需求转接到信托平台，实现资源共享，顺应当前世界银信合作的发展趋势（李将军，2012）。同时，国家应对银信合作采取一定的宏观政策，尤其加强西部地区的银信合作关系，促进全国范围银信合作的发展。

3.加强信托监管。即便信托业在我国经济发展中的地位日益提高，但基于信托业自身的性质，风险管理问题不容忽视。尤其是金融危机时期，如果没有良好的风险监管水平，那么我国信托业面临的威胁将不可估量。信托机构在开展各类业务时应将风险评估置于首位，不断完善机构内部的风险监控机制，对业务的全过程进行跟踪式监管，力争将业务的风险降至最低。

参考文献：

1.Patrick & Thomas..Can a violation of investor trust lead to financial contagion in the market for tax-exempt hospital bonds？[J].Int J Health Care Finance Econ，2008（8）

2.Forbes & Rigobon，.No contagion， only interdependence：Measuring stock market co-movements[J].The Journal of Finance，2002（57）

3.吴世亮.信托制度的深化与信托业职责[J].商业时代，2012（33）

4.廖强.制度错位与重建：对我国信托业问题的思考[J].金融研究，2009（2）

5.李将军.我国信托业是影子银行吗？—兼论我国信托业的经济逻辑和价值[J].中央财经大学学报，2012（3）endprint