董 理，茅 宁

（南京大学 商学院，江苏 南京 210093）

一、引 言

财务弹性（financial flexibility）一般是指企业以低成本获得融资的能力（Gamba和Triantis，2008）。大量事实表明，保持良好的财务弹性对于企业的生存和健康发展具有重要意义。例如，当盈利下降和（或）出现投资机会时，财务弹性较强的企业更容易满足其融资需求（DeAngelo和DeAngelo，2007）。因此，财务弹性成为公司管理者特别是CFO关注的焦点，被视为财务决策的首要因素（Graham和 Harvey，2001）。

财务弹性的概念最早属于资本结构的范畴。在很长一段时间内，公司财务理论研究并没有给予财务弹性足够的关注，这是因为：根据MM定理（Miller和 Modigliani，1961），由于在完备的资本市场中不存在摩擦，公司能够无成本地调整资本结构以满足其未预期到的资本需求，即具有完全的财务弹性。因此，在公司财务教科书中，财务弹性并不是财务决策中重点考虑的问题（Denis，2011）。

近年来，特别是2008年全球金融危机爆发之后，越来越多的学者认识到财务弹性问题研究的重要性。在不确定的市场环境中，保持良好的财务弹性不仅可以帮助企业抵御风险，避免陷入财务困境，最重要的是能够使其抓住未来投资机会，促进企业发展。例如，Arslan等（2013）研究了金融危机背景下财务弹性的作用，指出财务弹性较强的公司不仅能更好地应对外部冲击，同时也能利用危机时较低的资本价格来把握投资机会。

DeAngelo和DeAngelo（2007）指出，财务弹性问题是资本结构理论和企业实际财务行为忽略的一个关键环节，这个观点也得到了Daniel等（2010）、Bonaimé等（2012）以及 Denis和 Mckeon（2012）等学者的支持。……