浙江财经大学 余伟宁

1 利用外汇储备规模推动人民币国际化进程

外汇储备虽不是一国货币国际化程度的决定因素，但是却能够影响并推动货币国际化进程。首先，一种货币成长为国际货币应具备的一个本质属性是该种货币的价值稳定性和可测性。足够的外汇储备规模有利于保持人民币汇率的相对稳定，而一国货币成为国际货币的一个很重要的条件就是币值稳定。所以，充足的外汇储备规模是国家调节外汇市场以维护本币币值稳定的强有力的工具。截至 2012年底，我国外汇储备33143亿美元，相当于同期我国国民生产总值的42.5%，外汇储备规模居世界第一。显然，我国庞大的外汇储备为人民币的国际化提供了一个坚实的后盾。其次，目前国际外汇市场上每天的交易量高达上万亿美元，如果没有足够的外汇储备，中国的外汇市场很容易受到攻击。外汇储备充足可以保证央行有足够的外汇资金在外汇市场上进行操作，通过抛售外汇或买入本币来影响外汇供求关系，对稳定人民币汇率乃至整个宏观金融环境和经济秩序都起到积极的作用。再次，当人民币逐步国际化后，会有大量人民币输出境外，但是，输出去的人民币不可能全部成为其他国家的外汇储备，而我国巨额的外汇储备则可以保障人民币的回流。如果按照2012年12月30日6.3 元人民币／美元的汇率计算，我国3万亿美元的外汇储备可以应对18万亿人民币的回流。一旦人民币出现波动时，我国有足够的外汇储备可以抛售，以保证人民币汇率的稳定，从而增强人民币在国际储备货币体系中的地位。因此，目前我国庞大的外汇储备完全可以作为调控人民币汇率波动的平准基金。综上，足够的外汇储备有利于保持人民币汇率的相对稳定，从而支撑人民币在国际货币体系中的地位，这也是中国外汇储备有效、长远的使用方式。

2 人民币国际化进程下我国外汇储备规模的适度性

外汇储备规模的适度性定义为：能够满足国际收支的需要、防止国际金融波动的冲击、实现国家内外部均衡。其中，外部均衡是指国际收支的均衡，内部均衡是指促进经济增长，提高人民生活水平、稳定物价、防止过度通货膨胀。关于我国外汇储备规模适度性测算，已有许多学者做过研究，基本上都认为我国目前外汇储备水平超出了国际公认的常规水平。上文中曾提出充足的外汇储备规模有利于推动人民币国际化进程，但这并不意味着外汇储备规模越高，对人民币国际化越有利。白钦先、张志文(2011)通过实证分析表明日本畸高的外汇储备占比对日元国际化具有显著的负面影响。这对同样具有巨额外汇储备的中国来说，具备借鉴意义。所以，在推进人民币国际化的进程下，中国的外汇储备规模更应当保持适度性，才能有效利用外汇储备推进人民币国际化进程。本文以比例分析法来测算我国外汇储备规模的适度性。该方法广泛应用于实践研究中，由美国经济学家特里芬(R.Triffin)教授提出，他认为一国的外汇储备要能够满足该国3个月的进口需求。但此种方法认为外汇储备的需求取决于一国进口额，而忽略了其他因素的影响，如今国际市场资本往来频繁，资本项目对外汇储备的影响正逐渐增大，若单一以经常项目作为唯一的衡量指标，存在一定的片面性。所以，本文采用修正后比例分析法来测算我国外汇储备规模的适度性。该方法中变量主要有：第一，我国需到期偿还的外债额度(本金+利息)；第二，外汇储备-进口比率，根据特里芬的理论，该数值以30%为宜；第三，持有大规模外汇储备所支付的利息；第四，为稳定外汇汇率而导致的外汇储备被动性需求。由于我国汇率制度没有完全市场化，所以按保守算法，本文将该比率设定比国际标准高5%。构建数学模型如下：

X代表我国外汇储备，M代表进口额度，V代表需偿还国际债务的本息和，C代表持有外汇储备所支付的利息，r代表外币的利率，Y代表为稳定汇率而被动增加的外汇储备额度。将(2)和(3)带入(l)中整理可以得到：

通过查阅相关数据库获得所需数据，计算得到我国外汇储备规模理论适度值是现实实际外汇储备的一半。充分说明我国外汇储备规模确实畸高，在未来，需要管理当局采用适当措施，对外汇储备进行妥善管理。

3 人民币国际化有利于我国外汇储备规模的管理

一般而言，一国如能实现货币国际化，就不必保持大量外汇储备。目前，根据外汇储备依存度，世界货币可分为三类：一是霸主货币；二是储备货币；三是普通货币。霸主货币对于外汇储备的依存度为0，普通货币对外汇储备的依存度为1，储备货币对于外汇储备的依存度介于0与1之间。美元是霸主货币，所以美国没有外汇储备。欧元、日元、英镑等是储备货币。人民币虽然影响很大，目前尚处于普通货币行列。国际经济的发展史表明，一种货币在国际货币体系中的位置重要，经济实力强，币值稳定性好，外汇储备的依存度就低，反之亦然。事实上，自2007年以来，中国外汇储备规模一直超过世界主要7大工业国(包括美国、日本、英国、德国、法国、加拿大、意大利，简称G7)的总和。如果人民币实现国际化，意味着在国际上可以更多地使用人民币进行结算、投资等，从而减少美元、日元使用，这样对于外汇储备的传统需求自动下降，外汇储备需求相应下降。同时，人民币国际化，意味着国内金融体系、汇率制度进一步完善，抗金融风险的能力将大为增强，在国际金融市场上筹措资金的渠道更为开阔、能力更为强大，那么，我国外汇储备额同样可以大幅削减，外汇储备可以有更为弹性的选择。从现阶段来看，人民币国际化有利于我国外汇储备的管理。当然，要有步骤地推进人民币国际化，这是一个长期艰巨的任务。在短期，我国外汇储备管理走出困境难以改变，甚至可能出现随着人民币国际化的推进，我国外汇储备短期内小幅增多的现象。

总之，人民币国际化是一个长期的过程，既不能在经济发展基础尚未成熟的时候急躁冒进，也不能等到中国经济基础发展到与世界发达国家相同水平以后再去考虑。而从国家外汇储备管理的战略角度来看，人民币国际化又是一个值得管理层站在国家战略调整的高度认真考虑的长期策略。如何有效利用我国现有的外汇储备资源，推动人民币融入到国际储备货币体系中去，打破现在美元、欧元主导下的西方世界的储备货币格局，建立多极的储备货币体系；并依靠人民币国际化进程，优化我国外汇储备管理体制，改变我国外汇储备规模巨大、结构单一的弊病，回归适度规模，需要我国政府及学者深入思考。

[1]王磊.当前我国外汇储备过高的影响[J].现代商业,2012(9).

[2]孟巧玲.外汇储备对经济的影响分析[J].经济视野,2013(8).