北京交通大学经济管理学院 王艺玮

在本世纪初期，我国的金融市场就受到国际很大的压制，一些西方国家及地区，特别是美国与日本开始实施各种政策来控制人民币的汇率上调，为人民币的升值造成了很大的阻碍；到了2003年的时候，这一局面出现了扭转，人民币的升值问题在全球范围内的热度持续上升，关于人民币升值的呼声持续高涨，这个时期的人民币所面对的是不同于以往的升值负担；到了2005年中旬的时候，人民币汇率的新政策颁布实施，从那个时候起，人民币兑美元的兑换汇率持续的走高，特别是国际金融危机的爆发，全世界都受到金融危机的困扰，经济发展一度停滞，这一时期人民币的升值高达前所未有的21%。

不过这一情况到了2008年的中旬，增长趋势开始停止，根据IMF 均衡汇率的算法，能够得出人民币在现实中的汇率正在慢慢因为美元的影响持续下降，当前有关人民币的汇率问题逐渐的成为国际所关注的热点问题，引起了全世界广泛的关注，导致了我国和国际贸易合作对象之间的摩擦。

当前，人民币汇率问题已变成国际社会普遍关注的热点问题。一方面，美国等主要贸易国家要求人民币升值，而另一方面，我国的经济增长仍不稳固，汇率形成机制还不够成熟。如何选择汇率政策的调整方向，如何客观看待当前人民币汇率水平，成为中国货币当局需要面对的重要问题。

1 文献回顾

John Williamson(1983)在历史上第一次提到了能够应用在实证分析中的基础经济因素均等实际汇率相关理论(FEER)；Stein(1994)系统地提出了自然均衡实际汇率理论；Ronald MacDonald(1998)提出了行为均衡实际汇率理论(BEER)。

Sebastian Edwards(1989)成为首位提出有关发展中国家均衡实际汇率理论(ERER)的学者，更加全面的结合了发展中国家的特征，将发展中国家的宏观经济特征增设到这一理论中；Elbadawi(1994)在原有的Edwards理论前提下做出了进一步的研究，将理论进一步地完善改进，并完成了科学理论与实证更加良好的综合；Montile(1999)又在理论的基础上，规划出带有微观经济基础性质的长远均衡实际汇率的决策模型。

李祺(2006)在Edwards均衡汇率模型的基础上，利用协整分析等现代计量分析方法对人民币均衡汇率进行实证研究。文章对人民币官方名义汇率变动对人民币实际有效汇率的短期影响进行了研究，并就中国外汇储备状况对人民币均衡实际有效汇率的影响进行了研究；罗翔(2006)利用最小二乘法(OLS)、单位根检验和群体单位根检验等研究方法对人民币的购买力评价做了实证研究。

2 研究方法

首先，对每一个序列都实施平稳性的检验工作，也就是单位根检验。假如有某一时间序列自身的平均值或者是自协方差函数不是一成不变的，而是在时间的影响下逐渐发生变化的，这种情况下就认为它属于非平稳时间序列。如果直接性的开展回归工作，那么就会导致虚假回归问题的出现。本文所选择的是ADF检验方法。

其次，对所有变量间实施协整检验工作。开展协整检验工作的时候，可以通过两种渠道来实现，即EG两步法以及极大似然的检验法。在本文中涉及的全部数据都是年度统计数据，这些数据的样本数量不多，因此选择的是Engle—Granger的两步法进行检验。

第三，对存在协整关系的被解释变量和解释变量进行回归分析，采用最小二乘法建立各变量之间的回归方程。

第四，协整检验证实每一变量间所具有的长久的相对较稳的均衡状态，在短时间内变量从非均衡转化为均衡的整个活动，能够选择运用误差修正模型来进行说明，在回归方程的基础上建立误差修正模型。

3 研究数据的选取和处理

3.1 研究变量的选择

因为全世界每一个国家经济发展情况不同，同时还受到通货膨胀率变化情况的影响，所以，在这种形势下要建立完善的综合评价体系，以更加清晰的显示出某一种货币的变化发展趋势，比如它的波动情况，还有它在国际贸易间所具备的竞争水平等，所以本文选择的是由IMF所颁布的人民币实际有效汇率(REER)，并将这一汇率设定为被解释的研究变量。

在对人民币进行长期均衡汇率计算的时候，最为重要的一点就是要找到其相对的根本经济因素变量，不仅要满足理论自身的需求，同时还应该保证相对的数据能够被估测出来。本文全面地考虑了发展中国家在均衡汇率问题上的实证研究结果，融入了和发展中国家均衡汇率相关的很多根本经济因素，也考虑了模型的需要和相关数据的可获得性，选取了与人民币汇率存在协整关系的五项指标：劳动生产率、开放度、实际货币供应水平、外汇储备、贸易条件。

3.2 研究变量的样本选取和处理

根据本文所有的理论分析以及便于实证的需求，同时也考量了数据可获取问题的影响因素，因此，选择了1982～2012年31年间的数据。本研究的原始数据来源于IMF官方网站、《中国统计年鉴》(2009-2012)、中国金融网，其他相关数据来自东方财富网。

为了使原始数据符合实证协整检验的要求，对原始数据进行对数处理。分别表示为：LLP(劳动生产率的对数)、LOPEN(开放度的对数)、LM(实际货币供应水平)、LFORE(外汇储备)、LTOT(贸易条件)。

4 数据的计量分析

4.1 单位根检验

按照协整的相关概念，如果说有某两个时间序列，且它们彼此属于协整的关系，那么它们就一定是在同阶单整的范围内。所以，假如想要针对的数据实施协整检验工作的话，就一定要先针对时间序列来实施完成单整检验工作。

ADF检验方法可运用在变量时间序列属于高阶自回归的情况下，因此，本文选择的是ADF的单整检验。选择Eviews软件得到了数据处理完成之后对变量进行ADF检验的最终结果(见表1)。

通过表1可知，各变量在差分前的ADF值大于其1%的临界值，故变量时间序列不是平稳序列，但经过一阶差分后，各变量的ADF值都小于其1%的临界值，可接受其为平稳序列，符合协整检验的要求。

4.2 协整性检验

本文涉及的全部数据都是年度统计数据，这些数据的样本数量不多，因此选择的是Engle—Granger的两步法进行检验。

第一步，先通过统计软件来实现变量的OLS回归，建立线性回归方程：

回归结果中，R2结果表示各解释变量对被解释变量的解释程度达82.79%，拟合较好；DW检验值为1.0672，排除了模型的自相关问题。

为了避免伪回归，对回归方程的残差项 进行ADF检验以确定其是否平稳，结果为残差项的ADF检验值为-2.8055，小于1%显著水平的临界值-2.6453，即回归方程的残差项 在1%的显著水平下是平稳的，则该方程不是伪回归。

残差ADF检验结果如表2所示。

表2 残差的ADF检验

由表2可以看出，1982～2012年，LREER与LLP、LOPEN、LM、LFORE、LTOT之间存在长期(指数据覆盖时期)稳定(1,1)的协整关系。

4.3 ECM误差修正模型

协整检验证实了LREER与各影响因素之间存在长期稳定的均衡关系，短期内变量由非均衡到均衡的调整过程可以通过引入误差修正模型来说明。

建立ECM模型如下：

对残差进行平稳性检验，如表3所示。

表3 残差的ADF检验

由表3可知，经过修复后，残差为平稳序列、不自相关的I(0)序列。

5 结论及政策建议

5.1 主要结论

(1)均衡汇率模型表明，劳动生产率(LP)、外汇储备(FORE)的增加带动人民币升值，而开放度(OPEN)的提高、实际货币供应水平(M)的上升、贸易条件(TOT)的改善将带动人民币均衡汇率贬值。

(2)人民币汇率失调程度波动性较大，汇率失调水平有进一步加剧趋势。2002年下半年以来，劳动生产率大幅提高、经济持续快速增长等因素推动人民币不断升值，而且有进一步加剧的趋势。

5.2 政策建议

第一，建立更加透明的与一篮子货币挂钩的机制，增加汇率波动弹性区间。我国应回归与一篮子货币挂钩的汇率制度，增加汇率波动的弹性区间，同时使人民币兑换美元的汇率由美元与篮子中的其他重要货币之间的交叉汇率来确定，保证人民币兑美元汇率的灵活性。

第二，加快人民币的区域化和国际化步伐，推进人民币参与国际结算。人民币在周边国家的流通是人民币国际化的起点，随着中国经济的持续增长和对外开放的逐步扩大，其国际影响也会逐渐显现。所以，应高度重视人民币国际化进程，增强人民币国际货币职能，提高我国货币政策的自主性和灵活性，降低持有大量外汇储备的成本和风险，以维护人民币汇率的稳定。

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