陈 欢, 朱 静

(安徽农业大学经济与管理学院,安徽合肥230036)

一、引言

农业高新技术产业化实际上是一个动态的过程,它不断地将农业生产的可能性边界外移,实现技术由实验室数据到产品形态,再到市场销售的整个过程。在整个产业化过程中所蕴含的高收益、高投入、高风险以及极强的外部性等特征决定了其对风险资本需求的必然性。风险投资的过程实际上是风险资本的运动过程,风险资本被最初的持有者即风险资本家委托给风险投资者,利用其专业的技术能力寻求具有发展前景的新兴高新技术企业,通过股份占有的形式实现权益性投资,最终完成资本增值的目的。

而农业高新技术产业化风险投资相较于其他高新技术行业又具有其鲜明的独特性,首先投资于农业高新技术产业化面临着更高的风险性。农业生产更容易受到自然环境变化的影响,面临着更大的自然风险;农业生产一般周期性长,农产品本身在短期内需求和价格弹性都较小,在以追求效益为原则的市场竞争中明显处于不利地位,使得市场风险明显增高;农业高新技术在推广的过程中,我国农业的基本经济组织和经营单位是小规模农户,受本身文化素质、地域、信息流通不对称等因素的制约,推广高新技术和开发高新技术产品的风险很大。

高的风险性往往意味着更高的收益性,首先农业发展一直是国家政策的重要内容,2004年至今,中央连续10个一号文件瞄准“三农”发布了一系列税收减免、增加农业补贴等优惠政策,为农业高新技术产业化提供了强有力的政策扶持;其次,随着传统能源的不断消耗,一些农产品的角色正在发生着变化,出现越来越多的衍生作用,逐渐转变为汽油、工业原料、医药原材料等,在这个过程中农产品的工业属性逐渐凸显,为我国的工业化、城镇化进程作出贡献,正因为农业所派生出的这些新的市场,使得资本的增值概率更大,有效地满足了风险投资追求高收益这一属性;最后,中国人口众多,对于农产品的需求一直呈现刚性增长,而农产品的市场份额小,农企的成长空间大,虽然我国农业高新技术成果的转化率不高。据统计,目前我国年产7 000多项农业科研成果,其中获奖成果2 000多项,但转化率仅为30%-35%,真正形成规模的不到30%[1]。但农业科研投资的回报率却很高,樊胜根控制了多重因素后测算了农业科研投资的内部收益率表明中国农业科研收益率高达44%-196%[2],比当前的商业利息(名义10%左右)高得多,这也为农业高新技术产业化风险投资提供了巨大的发展空间。因此投资于农业高新技术产业化无疑是风险投资者未来青睐的重点项目。

这样的有利有弊让农业高新技术产业化风险投资越来越受到社会各界的关注。想要更好地完善和发展农业高新技术产业化风险投资,有效地降低信息不对称在风险投资中的影响,成为至关重要的问题。信息不对称的结果实际上就是导致风险资本家与风险投资者,风险投资者与风险企业之间激烈的博弈问题。

本文试图以博弈论的分析方法,从信息不对称的角度来分析风险投资者与风险企业的博弈过程,并且选择农业高新技术产业化过程中技术形成阶段的投资作为研究对象。

二、基本假设

(一)博弈双方信息不对称,若风险企业有意隐瞒,风险投资者无法查明有关项目的具体实际情况。

(二)博弈双方均为理性经济人,双方都以追求个人利益最大化为目的,在此目的的前提下可能会做出有损对方利益的事情。

(三)风险企业提供的项目本身价值为A,企业家知道项目本身的价值具体情况而风险投资者不知道。高价值的概率为P,低价值的概率为1-P。

(四)风险企业的策略包括:隐瞒和不隐瞒;风险投资者的策略包括:调查和不调查。

(五)风险投资者的风险资本为I,若投入低价值的项目中,会出现三种可能性:实现收益、血本无归和刚好保本。若血本无归收益为0,且风险资本无法收回。三者发生的概率依次分别为 a,b,c,且a+b+c=1,a,b,c的大小与努力程度有关,风险企业与风险投资者通过共同努力的程度越大,a的概率越大。

(六)风险资本投资到别处的收益率为r,即风险资本的机会成本为S=I＊(1+r),现在假设风险投资者都已知其所投资的风险企业的未来收益V>S风险投资者选择投资。

三、建立模型

基于以上假设,我们给风险企业建立如下的支付矩阵:

表1

其中,C1为风险企业风险投资家调查的成本;C2为风险企业为了获得风险投资家的投资而隐瞒不利于自己的信息所需付出的成本;V1,V3分别为风险投资家在调查的情况下选择高价值和低价值项目进行投资获得的未来期望收益;V2,V4分别为风险企业在风险投资者调查的情况下从高价值和低价值的项目中获得的未来期望收益分别为风险投资家在不调查的情况下从高低价值项目中获得的未来期望收益;为风险企业在风险投资者不调查的情况下从高低价值的项目中获得的未来期望收益。M为风险企业在获得风险投资时在刻意隐瞒情况下可额外获得的个人收益,与此同时会导致风险投资者做相应的损失。

四、博弈模型分析

由于风险企业对于自己的项目有明确的认识,了解项目价值的高低,所以首先以风险企业的角度来分析,分别为高低价值的项目时,风险企业会做出的选择。

(一)当风险投资者投资到高价值的项目中

1.若风险投资者选择调查该项目,风险企业在隐瞒状态下的收益为V2-C2+M,不隐瞒状态下的收益为 V2,所以此时,风险企业会权衡 C2与 M的大小,若C2

2.若风险投资者选择不调查该项目,风险企业在隐瞒状态下的收益为C2+M,在不隐瞒状态下的收益为V′2,同样地,风险企业会根据C2与M的大小做出选择,以牟取其个人利益的最大化。

(二)当风险投资者投资到低价值的项目中

此时会发生三种可能性即实现收益、血本无归、刚好保本。

1.实现收益。此时的支付矩阵仍如表1所示,风险企业选择是否隐瞒取决于C2与M的大小,区别仅在于低价值的项目成功的可能性要小于高价值的项目,投资者与风险企业双方付出的各种努力也要大于高价值项目,包括更好的市场调研及宣传推广,技术的更加细致多层面研究,使效益的可能性边界尽量外移。

2.血本无归。若风险企业在风险投资者调查的情况下隐瞒 V4-C2+M=-C2+M-A;风险投资者的收益为 V3-C1-M=-C1-M-I;风险企业不隐瞒V4=-A;V3-C1=-C1-I;此时若C2

表2

3.刚好保本。与血本无归的分析类似,只是风险企业与风险投资者损失的为其付出的努力,即风险投资者损失的是其调查项目时所发生的各种费用成本,风险企业损失的是其为了隐瞒项目的不利因素所付出的成本,而原始投资额与项目本身所包含的价值并没有消失,同样利用支付矩阵来说明,如表3。

表3

即风险企业选择隐瞒或是不隐瞒同样由C2与M的大小来决定。

(三)风险投资者的选择

结合以上内容的分析,风险企业选择隐瞒或是不隐瞒取决于C2与M的大小,下面分两种情况来讨论风险投资者的选择。

1.当C2

风险投资者选择调查时,其对未来收益的期望值为:

风险投资者选择不调查时,其对未来收益的期望值为:

即当 P(V1-V′1)+a(1-P)(V3-V′3)>C1,风险投资者选择调查,反之,不调查。

2.当C2>M时,即风险企业选择不隐瞒时。

风险投资者选择调查时的期望收益为:

风险投资者选择不调查时的期望收益为:

同理 P(V1-V′1)+a(1-P)(V3-V′3)>C1时, 投资者选择调查,反之,不调查。

(四)由以上模型得出的几点结论

1.基于风险企业而言,当投资所获得的个人利益M要大于其为了掩盖对项目不利因素而付出的成本C2时,他会选择隐瞒这些不利因素,从而使自己的利益最大化。反之,选择不隐瞒。

2.对风险投资者来说,只有当 P(V1-V′1)+a(1-P)(V3-V′3)>C1时,才会选择调查,即风险投资者预期调查之后获得的收益与不调查获得收益之差要大于其进行调查所付出的成本时才会选择调查,换言之,在双方努力程度不变的情况下,风险项目高价值的概率越大,风险投资者不调查的概率越大;在项目价值不变的情况下,努力程度越大,风险投资者不调查的概率也越大。

五、基于模型所得出的结论提出的相关建议

(一)基于风险企业而言,若风险企业采取隐瞒的策略以追求个人利益,不仅不利于项目整体的进行,很可能最终导致高价值的项目面临失败的风险,同时,也不利于企业自身的发展。所以应该从思想上督促其放弃隐瞒的想法,在行动上强制其无法进行隐瞒,无法获得额外的收益。

针对农业产业化风险投资而言,由于其自身的高风险性,高投入性,以及生产周期长,受地域限制等诸多因素的制约导致其融资相对其他行业更加困难,一方面,传统融资无法满足其对资金的需求量,另一方面,风险资本又因信息不对称,风险企业家的道德因素等犹豫不决,最终导致我国农业高新技术产业化的进程缓慢。根据清科统计数据,截止2013年上半年的创业投资统计中,中国创投市场共发生投资案例336起,其中披露金额的266起共涉及投资总额为18.78亿美元,而农林牧渔在数量上仅排到第11位,共发生7起投资案例,金额0.5732亿美元,占全部投资额的3.05%[3],与农业在我国农业大国的地位相比,这些投资额与其形成鲜明的反差。

所以,政府应积极完善农业高新技术产业化风险投资的信息平台,同时出台相关政策,严令禁止风险企业采取隐瞒风险投资项目的不利因素、谋取个人私利的行为。风险企业本身应从长远考虑,权衡企业的声誉和企业文化等无形资产的价值,自觉披露与项目相关的一切信息,提高项目本身的价值,降低投融资过程中的额外成本,为风险投资市场的健康有序发展,为中国农业高新技术产业化的发展做出正确的选择。

(二)对风险投资者来说,不调查的原因可能是过高地相信对方提供的相关指标数据,或是认为调查的成本过高,究其根本原因是对农业专业领域的知识或者经验不足。东方艾格农业咨询公司研究部负责人徐洪志曾经对农业投资的现象评价为懂如何运营农业的投资者连1%也没有,他断言几年后,大部分农业投资项目会死于亏损[4]。不论其断言是否正确,在农业领域缺乏高素质的风险投资者却是不争的事实。所以,培育复合型的专业化人才,建立农业风险投资职业经理市场,是解决问题的一大途径。

风险投资者作为整个资本运营过程的核心,担负的责任不仅仅是选择一个高价值、有市场前景、高潜在收益性的项目这么简单,风险企业的管理在很大程度上也受风险投资者的影响,因此,加快培育复合型专业人才迫在眉睫。首先,政府应开展多种形式的职业经理培训、建立信息共享、技术共担的网络服务平台,同时改革人事制度,发挥市场对于复合型人才声誉及自我价值实现的诱导作用,旨在培育出拥有丰富创业经验与管理经验,同时掌握农业专业技术知识的风险投资家。风险投资者本身应该提高调查的水平,不仅仅满足于风险企业提供的账面数据指标,应结合当前市场的环境等做出合理的判断。

(三)风险投资者与风险企业应共同努力,即使面临的是价值不高的项目,亦不要放弃,寻找成功的机会,努力扩展项目的边界效益可能性,诚实信用,为共同利益及社会效益的发展出谋划策。

[1]吴波.论我国财政农业科技投入 [J].社会科学家,2013,(2):60-64.

[2]李强.中国农业科研的投入与回报分析 [J].中国科技论坛,2012,(5):149-156.

[3]倪正东.2013年第二季度中国创业投资研究报告[EB OL].

[4]魏薇.危险的农业投资,水有多深?[J].西部大开发,2012,(9):36-37.