（广西建工集团第三建筑工程有限责任公司，广西 柳州 545002）

1 当前企业融资的主要方式

1.1 公司债权融资

1.1.1 银行贷款

银行贷款是企业最重要的一项债务资金来源。根据贷款期限分类有短期、中期与长期贷款；根据贷款是否有担保或有对价有信用贷款、担保贷款（包括保证、抵押、质押贷款）和票据贴现。企业可根据贷款的用途和期限，选择合适的贷款种类。

1.1.2 发行债劵

债券融资是指企业通过个人或机构投资者出售债券、可换股票据等集营运资金或资本开支，是企业按照法定的程序发行，约定在一定期限内还本付息的债券。具有流通性、收益性、偿还性、安全性的特点。对于企业市场信誉较好，资产状况、经营管理水平、持续能力较强，资产负债率较低，又不影响股东对企业控制权的，可选择申请发债融资。

1.1.3 信托融资

信托是指委托人出于对受托人的信任，将其财产权委托给受托人，由受托人按委托人的要求以委托人为受益人，进行管理或者处分的行为。信托投资公司作为合法从事信托投资业务的机构，可以根据投资市场情况及其管理能力，安排信托计划，向其他投资人募集一定规模的信托资金，然后作为受托人向特定对象进行投资。相对于银行贷款来说，信托融资的融资期限较长、较稳定，有利于企业的持续发展，可以舒缓短期资金压力；又较之银行贷款要求低，在一些情况下银行贷款不能够解决的问题可由信托融资解决；由于信托融资的灵活性，企业可以先以财产信托取得资金，同时再以一定时间后的回购协议“购回”股权，这样，企业可以在不提高资产负债率的情况下实现融资，优化企业的资产负债结构，这体现了信托融资的“表外”债务融资功能。

1.1.4 项目融资

项目融资是对需要大规模资金的项目进行的融资活动。有两种方式：无追索权和有追索权的项目融资。无追索权的项目融资也称为纯粹的项目融资。在这种融资方式下，贷款的还本付息完全依靠项目的经营效益。同时，贷款银行为保障自身利益会要求以该项目拥有的资产作为担保。如果该项目由于种种原因未能建成或经营失败，其资产或收益不足以清偿全部的贷款，贷款银行无权向项目业主追索。有追索权的项目融资是指除了以项目的收益作为还款来源和取得物权担保外，贷款银行还要求有项目实体以外的第三方提供担保。贷款银行有权向第三方担保人追索，但担保人承担的债务责任，以他们各自提供的担保金额为限。实践中的项目融资大多都是有追索权的。主要适用于投资规模大且具有长期稳定预期收益的建设项目。比如电厂、城市供水及污水处理厂、高级公路、桥梁、隧道等基础设施建设项目。项目的局限性在于：贷款人的风险大，融资结构复杂、融资成本高。中小企业融资，应当考虑采取简便的、低成本的融资渠道，没有必要采取这么复杂的融资结构、耗费高额融资成本，因此，项目融资的适用领域限于大型项目。

1.1.5 政策融资

政策融资是指根据国家或地方的政策，由银行或专门设立的基金对一定的项目或者中小企业提供的融资或担保支持，形式包括低息甚至无息贷款、无偿资助、资本金投入、提供担保等。适用于具有行业或产业优势，技术含量高，有自主知识产权或符合国家产业政策的项目，通常要求企业运行良好且达到一定的规模，企业基础管理完善等等。优点成本低、风险小。缺点是适用对象有条件限制，金额有一定规模限制，一般不高于100万，重大项目不高于200-300万。时间较长，环节多，申请手续复杂，是对符合条件的企业进行一定金额的扶持，只是企业发展的助推器，而不是向企业足额投资，因而企业不能寄希望于通过政策融资全面永久解决资金困难。

1.1.6 商业信用融资

商业信用是指企业以赊销方式销售商品时提供的信用，是企业短期融资的主要方式。由于它的形成直接与商品生产及流通相关，手续简便，因此很容易成为企业短期资金来源。通常表现为“应收账款”融资（包括应收账款抵押和应收账款转售）和票据融资，此外还有“其他应收款”融资、“预收账款”融资等。

1.1.7 融资租赁

融资租赁是指出租人根据承租人对出卖人、租赁物的选择，向出卖人购买租赁物，提供给承租人使用，承租人支付租金，租赁期满后，承租人可以取得租赁物所用权的租赁方式。融资租赁将借钱和借物融合在一起，既借钱又借物，还的是钱而不是物。租赁物的所有权和使用权分离，租赁期满后，对租赁物的处理，一般有退租、续租、留购。种类有：直接融资、融资转租赁、售后回租、杠杠融资租赁、委托融资租赁、项目融资租赁。当企业急需购买某种设备，而购买设备的资金不足时，可以考虑融资租赁方式，多用于飞机、船舶、交通运输、工程机械、大型机电设备、电信设备等行业。主要优点就是可以减少固定资产开支，降低固定资产在总资产中的比例，改善资产结构。

1.2 公司股权融资

1.2.1 引入私募基金

私募基金（Private Equity, 简称PE）是最近几年才引入中国的，但非常迅速地成为热门概念。简言之，就是通过非公开募集方式募集，投资者收益共享、风险共担的资金集合，是企业家进行股权融资时可以引入的资金来源和投资者。私募基金主要通过私募而非向公众募集的方式募集资金，对非上市公司进行股权投资，即将所筹集的资金转换为目标公司（即投资对象）的股权，然后通过行使股东权利，介入目标公司的经营管理，使其快速发展，实现股权的多倍甚至数十倍增值，最后通过不同的退出方式，转让所持有的股权获利。私募基金的投资偏好于形成一定规模平且具有稳定现金流的企业，其中包括较为成熟但发展遇到资金瓶颈的民营企业；主要竞争对手已经或将要被并购的企业；处于“接班期”的民营企业；上市欲望较强的企业或者已经在做上市准备的企业（即所谓的Pre-IPO公司）等。

1.2.2 引入风险投资

风险投资（Venture Capital,简称 VC），又译为风险资本，是指由专业投资人提供的专门投资于快速成长并且具有很大升值潜力的新兴公司的股权，并为之提供创业管理服务，以期获取资本增值收益的一种资本。根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争力的企业中的一种权益资本。风险投资通过向目标公司注入资金取得目标公司的股权，是一种股权投资，但其目的不是为了获得企业的所有权，不是为了控股（通常只持有目标公司 20-30%的股权），也不是为了经营企业，而是通过投资和提供增值服务帮助目标公司快速发展，然后通过公开上市（IPO）、兼并收购或其他方式退出。通常大约3-7年，对于种子期（创业初期）投资会稍长，大约在7-10年，随着目标公司的成长不断分期分批注入资金。

1.2.3 引进战略投资

所谓战略投资者，是指为谋求战略发展利益而收购并长期持有目标公司的较多股份，并积极参与目标公司的公司治理的法人投资者。一般而言，战略投资者的投资目的包括实现企业的长期目标、提高市场占有率、为开拓新市场而获得市场准入、实现规模经济效应和财富最大化、多元化经营等。有利于长远发展（包括上市）的公司治理结构、内控制度和财务制度，引入资金、技术、管理、市场、人才，提升企业的知名度有一定的促进意义。

1.2.4 引进外资

前面分别介绍了引进私募基金、风险投资、战略投资者，如果这些资金来源于境外，在操作中会有所不同，因为我国对于利用外资有一些特别的法律规定。我国将外商投资项目分为鼓励、允许、限制、禁止四类。鼓励类主要包括新技术、新科技、新材料、新能源、新设备等。外国投资者并购境内企业一般有两种方式：一是外国投资者购买境内公司股东持有的股权或者向进内公司增资，即股权并购；二是外国投资者设立外商投资企业，并通过该企业协议购买境内公司资产且运营该资产，即资产并购。作为境内公司，从融资的角度看，接受外商的增资以及以公司资产与外商合资经营都是可行的选择。

1.2.5 境内外上市

上市融资不仅募集资金数量大、数度快，而且上市融入的资金作为股权融资，无需归还，也不用支付利息，可以大幅度降低企业财务成本，也不受国家收缩银根等金融政策的影响。在中国，中小企业发行股票的市盈率可以达到 40-50倍甚至更高，这就意味着公司通过上市可以将需要用几十年积累的资金一次性募集到位。公司上市后，就进入了证券市场持续融资的通道，获得资本快速、连续扩张的机会，可以通过配股、增发、发行可转化债劵等方式多次融资。公司上市还可以推动企业完善公司治理结构，建立完善、规范的经营管理机制，不断提高公司运营质量，在市场竞争中发挥管理优势和制度优势，保证企业稳定发展，提升企业形象，提高公信力和知名度，获得更多发展契机。上市公司的股票期权计划或者其他股东认股方案，对员工具有极大的吸引力，因此可以吸纳和留住人才，可以激发员工的工作热情，增强企业的凝聚力和向心力，有利于企业兼并收购和资产重组。公司上市后，创业者可以通过公开市场回收创业投资与回报，同时也为风险投资和私募基金的退出建立了顺畅的渠道。

2 企业融资面临的主要风险与策略

2.1 企业融资主要风险

2.1.1 按企业融资方式分

融资风险主要分以下几类：银行贷款、债券融资、股票融资、租赁融资、项目融资风险。

2.1.2 按风险来源不同分

融资风险主要分以下几类：利率风险、外汇风险、信用风险、市场风险、流动性风险、购买力风险、政策风险、内部管理风险、国家风险。

2.1.3 融资风险产生的原因

内因：负责规模过大、资本结构不当、筹资方式选择不当、负债利息率高、信用交易策略不当、负债期限结构不当、筹资顺序安排不当、币种结构不当。外因：经营风险、金融市场风险、预期现金流入量和资产的流动性风险。

2.2 债务融资风险

债务融资风险主要有两种表现形式：一是支付性债务风险，是指在某一特定时期内，负债经营的企业现金流出量超过现金流入量，从而造成企业没有现金或足够的现金偿还到期债务的可能性。二是经营性债务风险，是指企业在收不抵支的情况下，出现的不能偿还到期债务的风险。主要存在两方面的责任：一是企业的经营获利能力低下；二是企业的财务管理不当。债务融资风险的发生是企业外部因素（包括经济环境、利率的变动、汇率的变动、法律环境、政治环境、社会环境、自然环境、其他关联方的重大变化，如合作方的破产及坑、蒙、拐、骗行为等）和内部因素（包括负债规模、利息率、期限结构、债种结构、利率结构、币种结构）、

2.3 股权融资风险

2.3.1 私募股权融资的风险

在融资阶段，私募股权投资机构需要完成对被投资企业的初选、审慎调查和价值评估，并与被投资企业签署相关的投资协议。由于存在较高的委托—代理成本和企业价值评估的不确定性等原因，私募股权因此具有较高的风险。

2.3.2 公开发行股票融资风险

从狭义的角度讲，主要是发行股票融资时，由于发行数量、发行原因、融资成本等原因造成损失的可能性。从广义上讲，公开发行股票融资风险还包括融资后资金运营风险和退市风险等。

2.4 融资的主要策略

为防范财务风险，融资过程中的主要策略是融资的多元化，是企业在当前国家稳健财政政策下的顺势而为，也是市场规则作用下实现资本优化配置的必然结果。纵观西方发达国家，无论是以英美为代表的证劵融资模式，还是以日德为代表的银行融资为主的模式，无不呈现融资方式的多元化并互相渗透，互相竞争的发展趋向。多元化的融资组合方式，合理的资金结构，有利于资金优化配置，提高使用效率。主要表现：一是很多新兴融资方式的资金使用效率较高。如针对一般银行给予公司的流动资金贷款占授信额度极低。一些银行流贷占总授信 10%，或者银行流贷没有，全是保函及信用证，现部分银行可以以银行给公司的授信额度提供兜底担保，信托公司贷款给公司使用。还有在目前房地产融资紧缩的情况下，个别银行有这方面的融资政策支持，即以自有开发土地及在建工程做抵押，可融到项目总投资的 40%-50%的授信额度且利息按银行1-3年同期贷款基准利率上浮20%左右（7.38%）。又如企业集团内部融资，灵活调剂子公司之间的资金余缺，提高企业内部资金的利用效率，节省了财务费用。二是不同的融资工具可以功能互补，有利于优化社会资金的配置。如民间融资，内部调资，异地融资等方式具有信息灵、速度快、手续简便的优势，在捕捉商机方面优于正规金融机构，弥补了正规金融机构灵活性不促的缺憾。三是有利于企业信用意识的提升。相对于银行贷款，其他方式的融资需要企业更高的信誉度和美誉度。而缺乏诚信的企业很难在市场上获得融资，这样会促使企业按市场规则办事，增强诚信，从而改善全社会的信用和投资环境。

3 融资风险的防范于控制的主要措施

企业在从事生产经营活动时，各种突发情况的出现，导致实际结果与预期效果相偏离的情况是难以避免的。如果企业提高风险意识，做好应对各种突发事件准备，必然降低融资成本，防范财务风险。

3.1 融资风险控制的主要方法

企业常见的规避方法不外乎三种：风险回避、损失控制及风险转嫁。风险回避主要是在各种可供选择的筹资方案中进行风险分析，选择风险小的筹资方案，同时通过必要的债务互换，采用利率互换、货币互换等方法来预防因利率、汇率变动给企业筹资造成的风险。损失控制要企业采取多元化的融资政策，合理安排负债比例与结构，适度举债，并实现风险分散化，降低整体筹资方案的风险程度。风险转嫁在企业融资活动中主要通过保险、寻找借款担保人等方法将部分债务风险转嫁他人。也可以考虑在企业负债经营失败而陷入财务困境时，通过实施债务重组，将部分债券转换为股权，或通过其他企业优质资产的注入，挽救企业经营不利的局面，从而避免因资不抵债而导致的破产风险。

3.2 债务融资风险防范和控制

企业要真正达到防范债务风险的目的，首先就是要切实从自身情况出发建立相应企业债务融资风险管理责任制度，进行债务融资风险管理计划。在可能的情况下，企业要在财务部门下设债务融资风险管理小组。小组主要职责是分析企业债务的结构编制债务现金流量表，分析债务融资风险的来源，拟定风险管理策略，建立债务融资风险管理体系，收集资本市场的资料，分析市场走势。其次，企业必须立足市场，建立一套完善的风险预警机制和财务信息网络，及时地对财务风险进行预测和防范，制定适合企业实际情况的风险规避方案。

筹资风险控制的根本途径就要提高资金的使用效益，意味着企业盈利能力和偿债能力的增强。筹资结构风险的事前控制就还要最优资本结构，即在一定时期内，使加权平均资本成本最低，企业价值最大化的资本结构。筹资风险的事中控制就是当筹资达不到既定目标就应及时调整筹资结构，以使资本成本尽可能小，股本收益率尽可能大。最后负债性筹资风险控制就是要适度的负债规模、控制筹资期限结构、维护资产流动性、合理调度货币及建立偿债基金。

3.3 股权融资风险防范

3.3.1 私募股权融资的风险控制策略

在私募股权融资中，投资方最主要的风险控制策略都包括在双方签署的投资协议中。投资协议是一份具有法律约束力的合同，其中合同制约的风险控制策略是制定投资人优先保护条款，这主要包括陈数与保证（是对企业过去的行为做出的保证，规定提供给投资人的所有财务和经营信息是真实、确定、充分、完全的，是按照有关标准制定的）、承诺（是对企业在融资后的运营模式、营运目标、应该做或不该做的行为、目标、结果做出的肯定性和否定性条规）、违约补救（指私募股权有权对管理层施加压力，如果运营状况进一步恶化，甚至会接管整个董事会，调整公司和管理层）等。控制风险的另一个重要方法是股份调整。

3.3.2 公开发行股票融资的风险防范

（1）股票发行规模

除了要符合国家有关股票发行数量的最低限额的规定外，还要与企业的实际资金量相符，达到资本结构的最优化。

（2）股票的发行方式

企业在决定采用包销还是代销方式上应当考虑以下影响，企业自身的社会知名度和影响力，声誉及知名度高，采用代销，反之包销。对发行成本考虑，包销发行成本较高。如果企业急需该笔资金，建议采用包销方式。

（3）股票的发行价格

所处的经济周期，在经济繁荣时股票价格可定得略高一些，萧条时略低一些。发行时的股市行情，股市交易活跃，价格指数上扬，股价定得高些，反之低些。企业的经营业绩，如果企业的经营状况良好，有足够的利润支持高额的股利，股价定得高些，反之低些。

（4）股票的发行时机

企业在选择股票发行时机时应选择股票交易活跃，价格上涨的时机，选择经济繁荣、政府经济政策宽松的时期。银行利率低的时候，会吸引一部分投资者将其资金投放到股市上来。

（5）证券承销机构

根据我国相关法律规定，企业向社会公开发行的证券票面总值超过5000万元的，应组织承销团承销。证券的承销实力越强，承担风险能力越强。销售网络遍及范围广，系统稳定，服务周到，股票发行的概率便相对较高及员工的整体素质会直接影响到股票承销工作的质量。提高上市公司募集资金使用效率、防范融资风险的另一个重要方面是设置合理的资本结构和公司治理结构。

综上所述，企业经营就必须承担各种风险。在我国国有企业资本结构和上市资本结构呈现相反的结局，前者负债资本较高，后者股权资本较高。根据资本结构理论，当投资项目预期收益率大于举债成本时，应选择债务筹资；反之则应该选择股权筹资。在激烈的市场竞争环境下，积极选择合适企业发展的融资方案，防范风险，从而实现企业的全面快速发展。

[1]杨春宝,王建宁.完胜之本②[M].北京:中国法制出版社,2011.

[2]马瑞清,安迪·莫,珍妮丝·马.企业融资与投资[M].北京:中国经融出版社,2011.

[3]肖翔.企业融资学[M].北京:清华大学出版社,2010.