南京理工大学经济管理学院 于早 杜玉兰

自加入WTO以来，中国与世界经济一体化程度不断加深，然而全球经济发展不平衡也在不断扩大。在东南亚、西亚、港澳地区人民币开始流通。人民币存款及相关业务也在台湾、柬埔寨、哈萨克斯坦等地开始办理，越来越多的人民币在中国周边国家地区开始被持有。由此看来，人民币成为世界货币具有现实基础。人民币国际化最大的收益来自于国际铸币税收益和境外储备资产金融投资收益，本文估算出在一定时间内两者的值，并提出提高人民币国际化收益的政策建议，这对促进人民币国际化进程具有重要意义。

1 人民币国际化收益的理论分析

1.1 国际铸币税收益

人民币国际化最大的收益是国际铸币税收益。根据布兰查德在《宏观经济学》中观点：考虑到通货膨胀的因素，货币当局需新增货币供给△M，才能产生名义铸币税收益Se,货币的生产成本取零，因此实际铸币税定义为Se=△M/P(Se是实际铸币税,△M是新增货币供给,P是通货膨胀率)。

一国货币国际化后，其铸币税收益除了来自于居民拥有的部分，还来自非居民的部分。其通常存在于发行国央行的储备资产和现钞(极少可忽略)中。而发行国国际储备的国外央行持有部分是货币国际化所引起的国际货币供给，其一直处于发行国银行系统中。因此，在国际货币发行国银行系统中，国际铸币税收益可看成是其他央行持有的新增加的储备资产。则实际国际铸币税收益表示为Se=△Mr/P(△Mr是境外新增储备资产)。

1.2 境外储备资产金融投资收益

一国货币国际化后，其他国家拥有其储备资产中，一部分资金对于发行货币的国家来说是可贷款资金，通过放出贷款获得利息。另外，金融机构佣金收入可以通过这部分资金在交易的结算和支付中获得。因为当货币国际化后，发行货币的国家也会产生其他的金融业收益(R)和金融投资成本。由于国外央行持有的境外储备资产的存在形式主要是银行存款和国债购买，这就构成了境外储备资产金融投资成本(C)。R=Mr×rl；C=mr×rd(rl是贷款利率，rd是存款利率)。所以运用境外储备资产投资收益减去金融投资成本，即是境外储备资产金融投资收益(Fn)，Fn=R-C = Mr×(rl-rd)(Mr是境外储备资产)。最终得到人民币作为外汇储备的收益为：Y=Se+Fn。

2 人民币国际化收益的实证分析

2.1 数据选取及说明

首先要找出境外新增储备资产△Mr。由于此数据难以取得，所以本文采取估算的方式。通过其他国家(地区)从中国的进口额乘以一定的进口储备比例得出境外国家(地区)拥有的资产(以人民币计价)。

对进口储备比例做如下说明：(1)假设人民币于2001年成为所述地区储备货币之一，正式成为国际货币。(2)第Ⅰ类地区包括巴基斯坦、越南、缅甸等，该区域属于接收人民币作为支付和结算货币的国家和地区。其人民币境外流通的主要渠道是边境贸易。根据国际金融公认的理论和实践，需将一国官方所需外汇储备占年进口额约20%～30%的外汇储备作为应付支出的需要。由于这些国家和地区对人民币依赖强、对其储备需求很大，可相当于进口额30%估计。(3)第Ⅱ类地区包括台湾、马来西亚、韩国、印度尼西亚等。该区域属于已经接受人民币存款或在未来十年很有可能接受人民币的国家和地区。该区域人民币流通的主要渠道是边境贸易、投资支出和旅游消费。其以人民币作为外汇储备的数量比例应低于I类地区，可用相当于进口额的20%估计。(4)第Ⅲ类地区包括香港和澳门。该区域和内地有密切的经贸交流，每年有许多游客和探亲者，这使得人民币的使用相当普遍。香港和澳门是中国商品货物的出港口，从内地的进口中很大部分为转口贸易，因此估计进口额中仅需5%的人民币作为储备保证(根据香港贸易发展局的分析，内地与香港贸易中有80%是转口贸易，而其余的非转口贸易中，目前大约有25%是以人民币结算，即人民币在内地与香港贸易中结算比例为20%*25%=5%，而对澳门的估计沿用此比例)。(5)上述三类国家(地区)只是中国周边相邻的区域，覆盖面不够广，无法代表世界上绝大多数国家。所以根据2010年中国出口额前十名中的国家和地区，去除香港、韩国、新加坡(在以上三类中已包括)，选取美国、日本、德国、荷兰、印度、英国和意大利这七个国家，定义为第IV类地区，因为这些国家是中国最大的贸易伙伴。2001年至2010年，中国对这六个国家的出口总额占中国对外出口总额的近50%，极具代表性，并有望在将来以人民币作为外汇储备，但其以人民币作为外汇储备的比例应低于I类和II类地区，可按这些国家从中国进口额15%估计。(6)由于中国在2001年至2010年十年间经历较多次升息、降息，所以本文认为存款利率和贷款利率可以按照这十年间所有一年期存款和贷款利率的平均值选取，分别为3.002%和6.296%。(7)根据2001年至2010年各年中人民币汇率的最大值与最小值的平均数估算出这10年间人民币对美元的汇率取1美元=7.83元人民币。

2.2 人民币国际铸币税收益的估算

根据公式Se=△Mr/P，人民币国际铸币税收益应等于各国央行作为官方国际储备而持有的人民币资产。本文选用2001年至2010年间，把参考数据国(地区)分为了四类，从这些国家(地区)从中国的进口额计算得到这期间以人民币作为外汇储备的数量，核算人民币的名义国际铸币税收益。再考虑通货膨胀因素，以上一年为基期，计算出人民币的实际国际铸币税收益。

由表1可知到2010年为止，中国所获得的人民币实际国际铸币税总额为94942358万美元。

2.3 境外储备资产金融投资收益净额的估算

根据公式Fn=R-C= Mr×(rl-rd)，使用境外储备资产进行投资收益减去生产成本，得到货币发行国境外储备资产金融投资收益净额。投资收益主要来自于贷款利息收入R，而生产成本则主要来源于存款利息C,即Fn=R-C。由于在2001年至2010年间，人民币利率变动幅度较大、变动频率较高，实证分析中选取的都是人民币贷款利率和存款利率加权平均数，分别是3.002%和6.296%。由公式得到从2001年到2010年，中国运用境外储备资产金融投资收益净额为3212130.43万美元。

2.4 人民币国际化收益的总体估算结果

由表2得出，2001年到2010年人民币国际化产生的收益Y为98154487.98万美元。同时，为了更好地反映人民币国际化带来巨大收益的重要程度，可将每年人民币国际化收益与当年GDP相比,计算出每年人民币国际化收益在当年GDP中所占比重在2%～3%之间。

3 提高人民币国际化收益的政策建议

3.1 逐步推进人民币在资本项目下的自由兑换

人民币要真正成为国际货币，第一步就要实现人民币资本项目下的可自由兑换。当前中国金融市场还不完善，企业自我约束力较差，监管机构还缺乏强有力的监管能力，而当前任何投机冲击都会给国内金融市场带来消极影响，因此更应高度重视并谨慎对待人民币可兑换问题，尽量避免投机冲击给我国带来损失。

同时还需吸取国外经验教训，并根据经济发展现状，我国应分阶段逐步取消人民币资本项目管制，根据对国内经济冲击力和资本项下不同项目流动性的强弱程度有序开放。

在资本项目开放期间，还需实时监控各项目开放后的情况，为了及时发现、控制风险，需设置风险预测体系。根据国家安全和国内经济状况，对于已开放的项目做出相应的限制，确保资本项目下的可兑换是安全的、可控的。

3.2 积极推进我国金融市场改革与发展

3.2.1 利率市场化改革

积极推进利率市场化改革，有助于完善我国金融市场，从而促进人民币国际化进程。而金融体系改革也要有层次有计划地进行，努力完善金融法律法规，建立健全高效的金融监管体系，在制度上为人民币国际化提供支持。利率和汇率是货币的使用价格，由市场来决定，这样才能如实反映资本借贷和市场的供求状况。利率的波动会极大影响股票、期货等金融产品的价格。因此，为了推动金融市场的发展，需积极推进利率市场化改革，使资源得到优化配置。

3.2.2 汇率制度改革

我国从2005年开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，这次汇率改革使得人民币汇率形成机制更富有弹性，更加科学地使人民币的变动趋于稳定。但是人民币汇率形成依然是管理大于市场，只有逐步推进汇率制度的改革，才能推动金融市场的发展，提高人民币国际化程度，进而获得更大的收益。

3.2.3 加快国际金融中心和离岸金融中心的建设

发达的金融市场可以保证货币的无障碍流通，为非居民提供及时的信息和完善的服务。为了扩大货币在全球的使用范围，就需要提高使用货币的安全性和流动性。为了使人民币在资本项目下自由兑换，我国需加快建设离岸金融中心和国际金融中心，引进更多资金进行借贷。扩大人民币境外流动范围，同时也有助于人民币投资渠道的多元化，提高人民币国际化收益。

3.3 扩大人民币境外流通与使用

在适当时机可以考虑进一步放开港澳地区的人民币业务，然后将港澳模式逐渐推广至其他国家和地区。积极探索与边境国家以人民币计价的国际贸易、海外投资和金融往来等方面。同时，加大在边境贸易中的优惠措施，鼓励企业到国外直接投资。此外，还要大力推广人民币结算出口退税政策和完善与周边国家地区边贸本币结算协定，这样才能不断扩大人民币的境外流通和使用，加速人民币国际化进程，提高收益。

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