魏世杰

1 引言

资本市场中的场外交易市场 (Over The Counter Market，OTC)是对应场内交易市场存在的，又称为柜台市场、店头市场，是指在证券交易所以外的、为满足特定融资主体的融资需求和投资主体的流动性需要，而根据一定的制度安排进行的证券发行与证券买卖活动的所有证券交易市场的统称。OTC是多层次资本市场的重要组成部分，发达的资本市场均有成熟的OTC，如美国的全美证券商协会自动报价系统 (NASDAQ);英国的另类投资市场 (AIM);台湾地区的兴柜市场 (Emerging Stock)等。

国内关于OTC的研究主要分为两部分，第一部分是对国外OTC建设的介绍，其中介绍美国场外交易市场的文献最多［1－3］，其次是台湾地区市场的介绍［4－5］，也有一些文献是综合比较各地场外交易市场［6］;第二部分是研究国内 OTC，宫玉选(1998)较早论述了我国场外交易市场，但是当时的场外交易市场主要是指STAQ系统和NET系统，与现在我们探讨的场外交易市场有所区别。文中指出“正当我们几乎要完全否定这一市场的时候，也许我们没有注意到国际上的一种相反趋势”，美国的NASDAQ、德国的Neuer Market和英国的AIM等市场的发展促使我们重新认识OTC［7］。杨筱林和黄少军 (2003)最早指出要在代办股份转让基础上建立场外交易市场设想［8］;张璟和史明(2011)在总结我国资本市场的发展历程后提出在新 三 板 的 基 础 上 建 立 OTC［9］;Takeshi Jingu(2009)对新三板的发展、运行方式和治理模式进行了梳理［10］。课题组 (2012)对OTC建设的国际经验和我国主要市场的运营模式及交易制度进行了比较［11－12］。此外，也有一些文献专门对OTC的交易制度［13］、法律制度［14］、功能作用［15］进行论述，但都缺少一定的经验数据支持。……