周伍阳，杨招军

基于EMH理论的我国资本市场价格决定与应用分析

周伍阳，杨招军

市场有效假设（EMH）是兼具理论性、规范性和实证性的资产定价模型基础，在西方理论界广为盛行，而对于新兴的中国资本市场，同样采用西方成熟市场EMH理论作为定价基础，将会存在很大的偏差。从我国资本市场的微观结构出发，通过对有效市场运行特征的具体考察，来探讨适合我国资本市场价格决定模型的关键性因素，有助于完善我国资产价格决定模型的现实条件与运作机制。

市场有效假设；市场微观结构；随机游走模型；价格决定

正如著名经济学家Samuelson所言，如果金融经济学是社会科学王冠上一颗明珠的话，那么EMH理论将占去它一半的光彩。我国已有诸多学者对中国资本市场有效性检验以及产品价格决定进行深入研究，并得出诸多有争议的结论。目前研究中过分强调对随机游走模型检验和市场宏观环境分析，普遍忽视从市场微观结构作为资产价格决定的特征，来分析立足于EMH理论的产品价格运动规律。下面立足于我国新兴资本市场，从有效市场微观特征出发，推导出一系列既符合EMH理论又能兼顾中国现实特征的资产价格决定模型，并进一步分析其在我国资本市场有效性的科学测度以及资产价格决定模型的实践应用。

一、基于EMH理论的资产价格决定模型微观特征

1.EMH理论的微观内涵：信息充分反映

Fama（1970）对 EMH 的研究作了系统的总结［1］，提出了一个完整的理论框架：市场信息的披露和传递充分且资产价格的变化能及时、完全地反映投资者所获取的全部信息，则市场是有效的。……