马丁·费尔德斯坦

过去4年，美联储向美国商业银行体系和美国经济中注入了巨大的流动性。许多观察家担忧这些流动性会导致未来银行信贷的快速上升，造成货币供给的剧增，从而推高通货膨胀率。

这一风险是实实在在的，但并非不可避免，因为美联储所握有的储备金和未来货币与信用存量之间的关系已经不同往昔了。储备金的巨量增加并没有推高通胀，而从原理上讲，这笔储备金在未来可以被消耗掉。但消化如此巨大的流动性既可能具有政治上的困难，又存在技术上的挑战。

任何担心通货膨胀的人都会关注美联储所创造出来的储备金量。从传统上说，构成广义货币供给的银行存款量与商业银行可用储备金量是成比例增长的。在多年期内，货币存量增加一半会导致价格水平的升高。因此，储备金量增速加快会导致货币供给增速加快，从而推升通货膨胀率。美联储事实上通过储备金增长率控制着通货膨胀（有时候也会失败）。

在2008年夏天经济和金融危机达到顶峰时，美联储开始了激进的量化宽松政策。此前十年中，储备金总量几乎没有改变，一直在400亿～500亿美元之间徘徊。接着，在2008年8月到10月间，储备金量增加了一倍，一年后更是暴增至8000亿美元以上。到2011年6月，储备金量已达1.6万亿美元，此后一直维持在这一水平。

但储备金量的如此暴增并没有导致商业银行贷款的快速增加，因为美联储从2008年10月开始对储备金付息。商业银行可以将过剩资金存在美联储享受无风险利息，而不用贷给私人借款人。……