刘红忠，何文忠，李治平

（1.复旦大学 经济学院，上海200433；2.上海浦东发展银行，上海200001；3.国金证券，上海201204）

一、引 言

长期以来，A股市场上表现出这样一种现象，即只要中国石油和中国石化两只股票大涨，大盘就随即下跌，并被喻为“中石油魔咒”。如2008年6月20日中石油最高涨幅达8.7%，随后三个月上证综合指数下跌40%；2009年7月23日中石油最高涨幅达7.82%，随后不到两个月大盘指数下跌20%以上；2010年11月11日中石油最高涨幅为9.97%，随后股指大幅跳水，沪指轻松跌破3 000点大关，收盘时下跌162点，跌幅达5.16%，创2009年8月31日以来最大单日跌幅，由此带来中国股市一轮大调整。几乎每一次中石油大幅上涨都会引发市场极度恐慌，从而导致A股大幅震荡。投资者对这种现象从多个角度进行了解释，比较流行的有以下两种：一是“掩护撤退论”，即认为由于散户过于看重大盘指数的指向意义，大资金便将中石油作为撬动大盘的工具，通过拉升中石油股价，从而在不影响大盘指数的情况下卖空其他股票，达到撤出市场的目的。我们认为，这种解释自相矛盾，大资金的目的是撤出股票市场，拉升中石油固然可以达到卖出其他股票的目的，但买入的中石油股票又如何撤出？既然大资金能够买入中石油这样引人注目的大盘股从中牟利，为何不选择一只小盘股且不易引起市场注意的股票牟利。二是“股指期货操纵论”，即大资金在股指期货开好空仓，先拉抬中石油价格再反手做空打压股指，从而在股指期货上获利。……