□文/张葆君 东海期货研究所

宏观面步入敏感时点 提防市场调整风险

Into the Sensitive Period, Beware of Commodity Adjustment

□文/张葆君 东海期货研究所

进入4月份，欧元区PMI数据显示财政紧缩大背景下经济下行风险依旧，而美国经济复苏存在隐忧，QE3预期也暂时消退，经济环境对风险资产价格支撑作用趋向弱化，同时国内经济与政策双双步入敏感期，实体经济与表观数据存在矛盾，即将公布数据亦有低于预期风险，需提防部分商品受累出现回落调整。

一、国际宏观：LTRO难阻欧洲经济下行，美国复苏存隐忧

欧洲方面，由于缺乏财政政策的有力支持，单独的宽松货币政策对经济的刺激作用并不明显，或仅能纾缓经济下行的节奏而不能改变其下行的方向。最近公布的欧元区经济也似乎印证了上述经济原理：欧元区3月份制造业PMI为47.7，结束了之前连续三个月的回升态势；欧元区3月份服务业PMI为48.7，连续两个月下滑；欧元区2月份失业率为10.8%，创1997年6月以来新高，上述数据从侧面预判或印证了欧元区经济下行的风险仍未解除。

虽然自去年12月中旬以来，欧洲央行的两轮三年期再融资操作（LTRO）暂时化解了欧债危机的传染风险和金融系统的流动性风险，但欧债危机的违约风险和其引致的欧元区经济下行风险仍然存在。在欧元区财政紧缩的大趋势下，欧洲央行的量化宽松货币政策或仅能纾缓经济下行的节奏，而不能改变其下行的方向，若无意外，4月份乃至2季度欧元区经济数据恶化的状况仍会持续。……