向宏

(湖南税务高等专科学校，湖南 长沙 410116)

一 引言

至2011年底，紧缩的货币政策经历了大约两年时间。政策实施的背景是始于2009年的物价上涨。按照通常的说法，通货膨胀是一种货币现象。以这种观点观察，可以发现，那段时间在物价上涨的同时，货币供应也存在迅速扩张。为应对经济增长大幅度回落，货币信贷配合着四万亿刺激政策超常规扩张，向市面提供了大量资金，以至有人认为货币超发。为控制通货膨胀，政策如何操作的结论很容易得出，就是收紧银根，抑制货币增长。结果也似乎正如所愿，物价现在是回落了。但是仔细分析，其间却还是有一些让人思量的地方，这些变化的前因与后果之间的解释却还不是容易得到的。从CPI运行轨迹看，这一轮上升阶段的时间从2009年8月低点时算起，到2011年7月高点处结束，经历了24个月。控制物价上涨的政策出台并不算晚，连续12次提高存款准备金率的第一次是出现在2010年1月份。紧缩的力度与频度也都不能说是弱的。到2011年底，这轮紧缩政策一共进行了12次提高存款准备金率、5次提高存贷款利率的操作，其中，存款准备金率最终被提高到了历史最高的21.5%的水平。然而，我们可以观察到，在大部分时间里，CPI似乎对此没什么反应，一路自顾自地向上运行，直到政策执行后的第20个月才形成高点后回落。CPI对政策反应这样迟缓，即使用政策时滞来解释也是令人困惑的。这种困惑让我们思考，当前的CPI涨落到底与货币供应多少有什么关系?或者，也许没有直接关系?为什么?又或者，进一步来说CPI涨落到底与什么因素更有关联?这让我们有兴趣来重新考虑物价与货币因素之间，或者与非货币因素之间的关系。……