大连广播电视大学 黄乐

1 问题的提出

融资决策对企业发展的重要性是不言而喻的，国内外对公司决策理论进行了深入研究。其中，美国经济学家梅耶(Mayer)提出了著名的关于企业融资顺序的啄食顺序理论(The Pecking Order Theory)，它是对MM定理(注1：1958年，美国经济学家莫迪利亚尼和米勒(Modigliani and Miller)在《American Economic Review》上发表的《The Cost of Capital,Corporatioan Finance ,and the Theory of Investment》。在这篇文章作者讨论了在完美市场上，没有税收等情况下，资本结构对公司价值的影响，这就是著名的MM 定理。)的根本性突破。该理论认为当公司要为自己的新项目进行融资时，会出于融资成本的考虑选择企业融资来源的顺序，将优先考虑使用内部的盈余即留存收益，其次是采用债券融资，最后才考虑外部股权融资。也就是说，内部融资优于外部债权融资，外部债权融资优于外部股权融资，按照一定的行为模式进行融资就会使企业实现价值最大化的最优资本结构。根据西方发达国家的研究和实践结果显示，其融资决策与该理论相符合，但我国的情况却不同。

自上世纪九十年代以来，我国的证券市场得到了迅速发展，但就整个市场而言，从各个上市公司的融资情形来看，其制定的融资决策和实践往往出现过度的股权融资偏好，进行股权融资是其首选方式，甚至成为有些上市公司的唯一方式，相对很少的采取内源融资和债务融资的方式，这与啄食顺序理论产生了严重的背离。此问题会严重影响我国上市公司以及整个资本市场的健康有序发展，从……