章 菊

(上海海事大学，上海200135)

“热钱”又称游资，是投机性短期资金，只为追求高回报而在市场上迅速流动。大量“热钱”涌入会使一国或地区经济失衡，扰乱金融体系的正常运行。在我国，对境外流入的“热钱”规模进行估算，不仅关系投资者对我国市场的预期和选择，也影响到社会各界对监督体系的信赖程度，国际社会对中国经济监控能力的认可，对中国经济和金融走势及可控程度的判断，以及我国“对外开放政策”的调整等。基于对“热钱”流入规模判定的重要性，本文采用卡丁顿法来估算2007—2011年流入中国的“热钱”规模，并预测其未来变动趋势。

一、2007—2011年流入我国的“热钱”规模估算

(一)运用卡丁顿法估算流入我国“热钱”规模

目前，计算“热钱”流入量的方法有多种，对于各种计算方法的准确度尚无定论，经济学家卡丁顿独创的“卡丁顿法”，也称“直接法”，通过利用国际收支平衡表相关数据估算近年流入我国“热钱”规模。公式如下：

国际热钱=净误差与遗漏+非金融机构短期资本流动差额

用国际收支平衡表中的“经常项目差额”与“资本项目差额”之和来估算“非金融机构短期资本流动差额”。结合国际收支平衡表对2007—2011年流入我国“热钱”规模进行估算(见表1，图1)。

表1 2007—2011年流入我国“热钱”规模估算单位：亿美元

(二)“热钱”流入规模分析

根据国家外汇管理局有关资料显示，1994年外汇管理体制改革以来，我国“热钱”流动存在较明显的顺周期性特征：1994—2002年，我国经济增长比较平稳，GDP平均增长率为9%，“热钱”合计净流出近4000亿美元;2003—2010年，我国经济总体呈高速增长势头，GDP平均增长率为11%，人民币存在单边升值预期且预期加强，“热钱”合计净流入近3000亿美元。……