曹 潇

（西北政法大学经济管理学院，西安 710100）

不完全信息条件下证券交易所经营与监管协调激励绩效研究

曹 潇

（西北政法大学经济管理学院，西安 710100）

借助委托代理理论，在信息不完全的条件下，分析交易所协调激励专业管理层多任务努力的最优与次优激励问题。研究表明，当专业管理层执行监管任务的难度高于其执行经营任务的难度时，如果交易所要协调激励专业管理层在经营与监管任务上的努力，交易所需要付出比完全信息时更高的协调激励成本。

证券交易所；信息不完全；经营；监管

沪深交易所的管理体制先后经历了两次改革。伴随着交易所经营与监管权力的“下放”和“上收”，交易所权力结构也发生了相应变动，包括1990－1997年的交易所高管人员（总经理和副总经理）地方政府委派制，1997年至今的总经理证监会任命制。然而，这两种制度都是专业管理层行政任命体制，政府将交易所的经营与监管权力同时分配给一个管理者，属于集权机制。

在此机制下，证券交易所为吸引上市资源，扩大市场流动性，提高经营收入，有可能忽视公共利益，放纵市场投机行为，使得自律监管功能难以正常发挥［1］。因此，分析集权机制中，交易所协调激励成本过高的内在机理，激励交易所在经营与监管两项任务上协调分配其努力水平，对于我国构建“以政府监督交易所、交易所监管市场为主，政府直接监管市场为辅”的双层监管结构［2］，维护市场秩序和保护投资者具有紧迫的现实意义。……