尚 勤， 秦 学 志， 张 悦 玫， 胡 友 群

（大连理工大学 管理与经济学部，辽宁 大连 116024）

0 引 言

巨灾死亡率债券是国际上新兴的一种风险证券化产品.这类特殊的债券交易可以提升寿险公司承保和抗风险能力，增强保险业在救灾、抢险以及灾后重建中的作用，减缓国家的财政压力.同时，还可以为资本市场的投资者提供新的投资工具，有利于实现保险业与资本市场的融合与共赢.2003年底瑞士再保险公司发行了世界上第一只死亡率债券，成为死亡率风险证券化具有开创意义的尝试.随着世界范围内巨灾事件的增多，此类产品的研发已得到国际理论和实业界的强烈关注.但中国在此领域的研究还处于定性讨论阶段.目前，我国巨灾风险不断升级，保险业发展滞后，此类产品定量研究的必要性和紧迫性不断凸显.

巨灾死亡率债券定价有两个关键点或难点：一个是对合同中指定地区的人口死亡率风险的合理预测；另一个是定价的方法要适用于此类债券交易所处的不完全市场.有关人口死亡率的预测，最初采用的是静态模型，并未考虑时间因素的影响，不能反映死亡率随时间的动态变化.Lee等［1］考虑到死亡率变动与年龄、时间的相关性，提出了Lee－Carter模型，给死亡率预测研究带来了突破性进展.随后，一些学者对Lee－Carter模型进行了扩展和修正［2、3］.近年来，一些学者利用随机过程理论更加细致地刻画出了死亡率的波动特征.如Milevsky等［4］通过It 死力过程来刻画死亡率的随机变动；……