马会起

一、股权激励的产生及风险

股权激励的产生主要基于现代企业制度下的委托代理理论和契约理论。现代公司制度的一个重要特征是企业所有权与经营权相分离，而两权分离会带来所有者（委托人）和经营者（代理人）的信息不对称。再有，在所有者与经营者签约时，所有者无法预见将来发生的所有偶然因素，而且即使能预见也由于成本效益原则而无法全部列入契约。由此，两权分离在带来专业分工从而提高资源配置效率的同时，由于信息不对称及契约的不完备也会带来经营者的道德风险和逆向选择问题，这也正是对经营者实施股权激励的最主要的理论依据。

股权激励作为一种解决委托代理问题的方式，其基本思想是，经营者作为企业剩余的创造者之一，让其持股可以分享一部分企业剩余索取权，可以激励经营者为企业创造剩余的积极性，进而有效地规避经营者的道德风险和逆向选择问题。正是基于此观点，股权激励制度在西方乃至全球的公司治理实践中得到了广泛的应用。

然而，国内外各类针对股权激励的实际激励效用而开展的实证研究有着各种各样的结论，这似乎与股权激励能有效地降低代理成本进而会使企业经营业绩上升的理论研究结果存在着相悖的现象。如Lorderer和Martin（1997）对867家公司进行实证分析指出经管人员持有较多股份并没有改善企业的业绩。魏刚（2000）对1998年的791家上市公司的实证也说明经营管理人员持股数量与上市公司经营业绩不存在显著的正相关关系；……