王晓枫， 韩 雪， 王秉阳

（东北财经大学 金融学院，辽宁 大连 116025）

0 引 言

近几年来我国的流动性问题引起了广泛的关注，货币市场一直处于“失衡－平衡－失衡”的状态，流动性水平也出现了较大的波动。我国的CPI指数也经历了几次大起大伏，CPI同比增速最低时为－1.8%，而最高时达到了8.7%，如图1所示（数据来源于中经网数据库）。

图1 近几年来中国的CPI指数变化

物价水平的剧烈波动对我国经济造成了较大的冲击，也不利于人民群众生活水平的提高。自2006年以来，人民银行开始频繁地运用货币政策对流动性进行调节来稳定物价。从2006年初至2011年底，共35次调整法定存款准备金率，而在2006年之前，央行在22年的时间里只进行过8次调整。在这种背景下，流动性的管理逐渐成为了央行货币政策操作的主题，货币政策调节流动性的有效性受到了越来越多的关注。

需要注意的是，央行一系列货币政策调控的效果并不理想，不但没有使流动性的变化趋于稳定，反而使其呈现出一种“过山车”式的波动。这是由于不同层次的流动性之间存在着一定的传导机制，而这种传导机制会影响央行货币政策的效果。比如说宏观流动性和中观流动性之间具有相互促进的作用，那么，央行扩张宏观流动性的政策也会引起中观流动性的提高，而中观流动性的提高又会反过来对宏观流动性产生进一步的推动作用。在这种情况下货币政策的效果就被放大了，因此，央行在流动性管理的过程中必须考虑到流动性的传导机制。……