胡盛昌 干胜道

(1．福建工程学院 管理学院，福建 福州 350108;2．四川大学 工商管理学院，四川 成都 610065)

一、论文由来和主要内容

多年来，许多评论家关注美国公司经理的短视投资行为，并认为这种行为导致了美国公司在企业竞争力和技术创新方面落后于日本和德国。短视投资行为主要指公司在长期无形资产项目如研究开发、广告和员工培训方面投入的不足(porter 1992)。许多评论家认为经理人对这些长期投资项目的投资不足主要是为了保持短期盈余，以应对来自资本市场的压力。长期以来，机构投资者被认为注重企业短期业绩，所以企业盈余的下降会引起机构投资者的大规模抛售，从而降低公司的股价(porter 1992;graves and waddock 1990)。相反，反方认为机构投资者执行的是监管或老练投资者的角色，这样可以减少经理人的短视行为。因为机构投资者持股数量大而且稳定，所以会监督经理人，最大化长期价值而非短期盈余(monks and minnow，1995;dobrzynski，1993)。

Bushee(1998))主要验证了机构投资者是否会创造或减少激励总经理为了达到短期的盈余目标而降低在研发方面的投入。结果显示，当机构投资者持股高时，经理人不会通过削减研发投入来扭转盈余下降，这也意味着此时机构投资者比较老练，在降低短视投资行为的过程中起到监管作用。同时笔者也发现，高转手率和瞬间交易的机构投资者很可能增加经理为扭转盈余下降而减少研发投入的行为。结果表明，那些投资组合转换率较高和喜欢动量交易的机构投资者尽管其持有大比例的所有权，但仍显著提高了公司的短视投资行为，否则，机构投资人持股有助于降低经理短视投资行为。……