金字塔持股结构下的现金股利政策:基于国有控股和家族上市企业的研究

2012-08-15西南大学经济管理学院谢隆斐

中国商论 2012年29期

西南大学经济管理学院谢隆斐

上市公司股利政策是公司理财的重要问题，主要包括制定和实施两方面，现金股利支付水平作为其核心问题，尤应引起关注。影响股利政策的因素众多，一方面是外部市场环境，另一方面是公司自身的情况，如规模大小、盈利能力、偿债能力、股权结构、成长性等。随着学者对企业股权结构的研究深入，其发现世界范围内上市公司的股权、控制权已逐渐从广泛分散转为高度集中，因此在这里我们尤其关注股权结构对公司股利政策的影响。

1999年，La Porta提出最终控制人的概念，发现其在各国公司都普遍存在，并用“金字塔”来描述上市公司的终极控制形式。刘芍佳等发现我国75.6%的上市公司由各级政府通过金字塔持股结构最终控制。上海证券交易所研究中心发现超过90%的民营企业由一个家族或家族成员利用金字塔结构间接持股达到控制。国有控股企业和家族企业成为我国最典型的金字塔持股上市公司。

综上所述，笔者有以下思考：金字塔持股结构对现金股利政策有什么影响？不同产权性质的最终控制人所控制的上市公司，其股利支付水平有无不同？金字塔持股结构特征有无差异？不同的股利政策可否由其各自的持股结构解释？它们为何呈现出不同的持股结构特征？立足最具代表性的家族企业和国有控股企业，探讨它们现金股利政策的差异及原因具有重大意义。