□文/潘 璐

（西北师范大学经济管理学院 甘肃·兰州）

一、引言

股票市场的羊群效应是指每个股市参与者作出一个不可逆转的决策，而忽视他们自己的信息，受到其他投资者的影响，去模仿其他投资者的行为。羊群效应经常被认为是产生资产价格无效率、价格泡沫及其破灭的主要原因之一。2009年10月，酝酿多年的创业板市场正式登陆深交所，至2011年9月，上市交易的创业板股票达到260多家，而且处于快速的扩张期。创业板的开启将扩大民间投资，中小企业将直接受惠，有利于扩大内需和缓解就业，但由于中国证券市场投机行为的盛行，且创业板股票总股本和流通股本极小，极易成为被大资金操纵的一种投机工具。创业板股票上市以来，无论机构投资者或是散户投资者，追逐的热情极高，深交所为此陆续出台多项限炒令，反映出创业板市场存在严重的投机行为。同时，创业板市场存在更加严重的信息不对称现象，内幕交易盛行，在紧缩性货币政策形势下，更易被资金抛售，存在很大的风险。自2010年11月以来，受国内外经济和金融形势影响，创业板市场股票成为投资资金主要的做空对象，许多股票跌幅达到50%以上，追涨杀跌的羊群行为阻碍了创业板市场的健康运行。本文结合传统股票市场羊群行为估计方法，并利用金融时间序列GARCH模型对创业板市场羊群行为的时序变化进行研究。

二、创业板市场羊群行为研究方法和数据

传统采用个股收益率对市场整体收益率的横截面绝对偏离度（CSAD）作为投资者羊群行为的衡量指标，利用CSAD和市场组合平均收益值的关系捕捉到证券市场的羊群行为。……