西 南财经大学会计学院 刘 洋

众所周知，管理层持股作为一项重要的激励制度正受到国内外理论界、政府和公司的高度关注。在欧美成熟市场，管理层持股得到了有效的运用，它把企业的长期利益与管理层个人利益捆绑在一起，以实现其利益共享、风险共担，因而被形象地称为上市公司管理层的“金手铐”。

与西方国家相比，我国的股权分置机制尚未健全。虽然早在上世纪90年代就开始引入管理层持股制度，但是由于我国社会主义市场经济法制体系不健全，很多公司尚未形成完善的公司法人治理结构，使得我国上市公司管理层持股的激励效果没能充分体现。不规范股权激励方案让一部分管理者持有大量的公司股权，他们制定的股权激励计划可能围绕自身的利益，容易造成对中小股民利益的损害。在许多情况之下，由于外部投资者尚不能得到公司发展的完全信息，使得管理层的操纵和造假行为很难被发现，造成了许多隐患问题。因此，探讨上市公司管理层持股比例与公司绩效的实证研究，对于更好地规范管理层持股的激励制度有着重要的意义。

1 文献综述

管理层持股作为公司治理的一种制度安排，是随着以现代企业理论为代表的公司治理研究的发展而产生，具有较强的时代特征。有关管理层持股比例与上市公司绩效的研究，现代学术界主要以三种假说为主。

1.1 无关性假说

经济学家Demsetz(1983)通过研究认为，公司的所有权结构是资本在逐利性之下的长期博弈产生的结果，公司的发展依靠内外部的环境，和财务绩效无关。……