■王章礼

无风险收益率是收益性资产评估定价的基础和起点，评估机构对无风险收益率的确定目前没有统一方法。作者在对风险性质和资产成为无风险资产的基本要求分析的基础上，对资产评估中无风险收益率的确定方法进行了探讨。

无风险收益率是收益性资产评估定价的基础和起点，无论是采用Ibbotson的风险累加模型、William Sharpe的资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model），还是采用Stephen Ross的套利定价模型（Arbitrage Pricing Theory）来确定折现率或资本化率时都离不开无风险收益率的确定。目前，评估机构对无风险收益率的确定没有统一方法，有取不同期限存款利率的，有取短期国债利率或长期国债利率的；即使同取国债利率，也有票面利率、到期收益率和即期收益率的差异。因此，有必要结合相关金融理论对评估实务中无风险收益率的确定方法做一些探讨。

一、评估师应如何认识无风险收益率

（一）风险与风险收益

在研究风险收益和无风险收益前，首先需明确什么是风险（risk）。目前，学术界对风险的内涵没有明确定义，主要有以下几种代表性观点：以A.H.Mowbray、C.A.Williams、Brnmiley以及March＆Shapira等人为代表，将风险定义为未来事件结果发生的不确定性，并由收益分布的方差测度；J．S.Rosenb和F.G.Crane等人将风险定义为损失发生的不确定性，是可测度的客观概率；而段开龄和Markowitz等认为风险是可能发生损失的损害程度；郭晓亭和叶青等人认为风险是其构成要素相互作用的结果；FASB在1981年将风险定义为对企业未来成果（包括利得和损失）的不可预测性。……