董梁

在前年1月至去年7月的19个月时间里，央行连续12次上调存款准备率，其中，后8次连创历史新高，最后达到21.5%，期间，还连续5次加息。随后，央行于去年12月和今年2月，连续两次下调存款准备率。今年3月，温总理在两会政府工作报告上要求“保持社会融资规模合理增长”。作为调节社会融资规模的存款准备金率，将何处何从？本文试图通过回顾和分析存款准备金率与基准利率、CPI、GDP等指标及其相互关系，来研究、探寻它的走向，求教大家。

一、存款准备金率、基准利率、CPI、GDP、M2等指标的回顾及其相关性

（一）存款准备金率与基准利率、CHIBOR

央行调整存、贷款基准利率除少数是按相差0.25个百分点同时调整外，多数是按相差0.27个百分点同时调整的，二者有很强的相关性，如下图一。

图一：一年期存、贷款基准利率

（A线：贷款基准利率，B线：存款基准利率）

反映我国货币市场资金成本的我国银行间同业拆借加权平均利率（CHIBOR，China Interbank Offered Rate）曲线与官方公布的基准利率曲线，形状和步伐基本一致（如下图二），所以，基准利率水平能较为充分的体现我国货币资金市场的供求关系和实体经济运行“口粮”的成本、代价。

图二：当月CHIBOR

对照图一和如下图三不难发现，存款准备金率曲线和基准利率曲线的线型和走向非常相似，“两率”有很强的相关性，这说明，央行基本上是同时这两个工具，调节货币供应量和流动性的。

图三：存款准备金率

（A线：大型金融机构，B线：中小型金融机构）

通过以下的表一和表二，可以较好地验证上述结论，并且，不难看到：近几年，存款准备率与基准利率的相关程度更高，央行利用这两个工具调控经济运行的次数更多。……