中兴通讯：业绩有望见底

公司2011年收入862.54亿元，同比增长23%；归属上市公司股东净利20.6亿元，同比下滑37%。各产品线复苏明显，手机业务增长50%，运营商网络增长10%，服务及软件增长近30%。

（1）运营商网络、服务及软件毛利率维持稳定，分别为39.2%及29.6%；终端毛利率大幅下滑5个百分点至15%。智能手机毛利率大幅下滑，原因在于国内智能机销售收入占比提升，且随着千元智能机在国内的普及，智能终端单价大幅下跌。2012年，公司将毛利率加入手机部门考核指标，预计毛利率将有一定幅度回升。

（2）2011年公司汇兑损失8.36亿元，大幅高于往年1亿元左右正常波动。由于公司海外业务规模较大，套保方式或无法完全覆盖风险敞口，因此未来仍可能有汇兑损失的大幅波动。

随着智能手机出货量的上升，采购成本将同步降低，终端毛利率将企稳回升。另外，公司管理费用率和营销费用率存在持续下降的可能性，利息支出和汇兑损失将回归正常。公司也将利用金融工具对小币种进行对冲，减少汇兑损失。

公司具备引领行业发展的强势地位，不再单纯的依靠低价抢占市场，行业大环境的复苏将为公司带来良好的发展机遇。公司的不利之处在于体量较大，且国际业务逐年递增，难以全面的控制各种地缘政治风险。

二级市场上，公司股价相对较为稳定，但股性较差，净利润下滑对该股造成了一定的压力，该股的投资机会在很大程度上取决于市场的整体回暖。

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