王剑

罔顾二级市场每况愈下的事实，主营影视剧制作及销售的华录百纳（300291）在保荐人华西证券的精心运作下，以高达82.46倍的市盈率成功募得6.75亿元资金，其中包括4.23亿元超募资金。尽管备受质疑，但华录百纳董事长陈润生日前却辩称道，82.46倍的市盈率系以2010年净利润为基础计算的，并不存在高估。

通过研究后，我们发现，华录百纳在影视剧制作领域属三流企业，鲜有上乘之作，根本无法与华谊兄弟（300027）、华策影视（300133）等企业相提并论。此外，公司毛利率严重低于同行，财报粉饰迹象明显；更为严重的是，华录百纳现金流极为紧缺，若无资金补充，华录百纳极有可能陷入资金流断裂的经营困境。业内人士指出，对于华录百纳而言，上市的目的在于融资救命，未来将同时出现盈利下滑和股价挤水的现象。

毛利率奇低净利被粉饰

严格而言，华录百纳的主业是电视剧制作而非电影制作，尽管后者毛利率远高于前者，但囿于公司的实力，华录百纳在电影方面与华谊兄弟远非同一等级。因此，电影业务所产生的营业收入对华录百纳贡献甚微。不过颇为尴尬的是，作为华录百纳的支柱产业，公司的电视剧业务毛利率却明显低于行业一般水平。数据显示，华录百纳2008-2010年电视剧毛利率均为35%左右，而可比的华策影视同期销售毛利率则高达50%左右。由此可见，华录百纳对电视剧集的定价能力及与各电视台的议价能力均不及同行，经营能力值得担忧。

分析人士指出，华录百纳一直只能步华策影视之后尘，难以取得超额利润率，因此华录百纳的盈利能力并不稳健，且远未达到规模化经营的程度。……