邓二勇

经济基本面：衰退的“中场休息”

2011 年的四季度我们在小周期的衰退中度过，就宏观周期的监控指标而言，最新的工业增加值数据在12 月份出现了逆向的反弹，尽管从三个月的移动平均上来看，工业产出仍旧是处在下降的趋势当中，即12 月延续了小周期的“衰退”状态。衰退的状态延续本无可厚非，但是我们本月想讨论的经济面问题在于：12 月的工业增加值同比出现了步入衰退期后的第一次反弹，同时PMI 也在12 月同步反弹、最新库存开始出现了小幅的下降，衰退期也已经历了3-4 个月，这是传统上衰退期一般的时间长度，所以我们当下需要考虑的最重要问题是，当前是否已经进入了衰退期的尾部，如果这样的话，那么复苏的开始意味着一个持续性较长的市场底部。

对此，我们认为12 月甚至1-2 月份的经济状态平稳，可能仅仅只是本次衰退的一个“中场休息”，3 月将是经济再次回归小周期衰退的起点，一方面，“中场休息”意味着，本次的市场表现仅能定义为反弹，另一方面，再次回归衰退或者说衰退期的延长，印证了我们在2012年度策略报告《经济向左，市场向右》中的核心观点，中期潜在增长率的下降延长了本轮小周期的衰退时间。

首先，通胀的共识性较强，我们认为主要包含两个层次。第一，春节效应对于本轮通胀当前的下降周期不可忽视，这使得在一季度中前期，CPI 的同比都有可能维持在当前的4%左右的水平，甚至略微反弹的可能性都很高，这就是衰退中价格下降的“中场”意义所在；……