戚远方 钱曾

摘 要：文章构建沪深两市A股指数（IS）、人民币有效汇率指数（NE）、调整的国内生产总值（GDP/CPI）和狭义货币供应量（M1）多因素模型,运用协整分析实证框架。首先进行单位根平稳性检验保证序列同阶单整后建立的LS协整关系；之后利用EG两步法，对残差检查平稳度，运用误差修正ECM模型修正协整关系；接着利用脉冲响应函数方法和方差分解阐明汇市是影响股市的重要因素；最后利用EGARCH说明中国股市波动效应的非对称性。实证研究结果分析表明：中国股票市场受汇率影响很大，表明国际化程度提升；并且股市的不对称对政府宏观调控经济的手段及能力提出较高要求。

关键词：人民币有效汇率 A股股指 协整 非对称

中图分类号：F820文献标识码：A

文章编号：1004-4914（2012）08-017-03

一、引言

继2005年汇改人民币对美元连续跌破1∶8，1∶7两大关后，国际上要求人民币升值的呼声依旧。近日人民币对美元汇率中间价连续交易日创汇改以来新高——6.3 CNY/USD。人民币汇率连创新高，对经济造成的影响全部反映在国民经济晴雨表的股市上。汇率波动会引发包括经济层面和政策层面一连串的连锁反应，整体影响较为复杂。升值以后以人民币计价的资产价格将上升，有利于吸引热钱流入。本币升值有利于资源进口型企业，而不利于出口型和外贸企业。且本币升值带来外汇占款的剧增容易引发央行的紧缩货币政策，不利于经济基本面。由此看出，股市微观公司的股票收益率、业绩、经济行为和价值等形象标志着汇市影响下经济的波动。……