马丁·费尔德斯坦

美联储最近宣布，未来6个月将再购买2670亿美元的长期美国国债，使今年的国债购买总量达到6700亿美元。不过，这一操作对利率和股价影响甚微。市场的悲观反应表明货币宽松已不再是促进经济活动的良药。

美联储一再声称将采取一切办法刺激增长，因此它将至少保持短期零利率状态至2014年年底，同时实施大规模量化宽松，继之以“卖短债买长债”的扭转操作压低长期利率，降低融资成本以刺激投资。

这些政策在降低长期利率方面确实收到了成效。目前，10年期美国国债收益率从2011年年初的3.4%降为1.6%。尽管很难知道这种下降有多少是因为规避风险的全球投资者对美国国债需求增加所致，但美联储的政策绝对在其中居功至伟。据悉，长期利率的下降促使标普500股票指数在同期上涨了4%。

然而，长期利率之低已使投资者大为担心，唯恐债券和股票价格产生泡沫。一旦长期利率在市场力量下大幅上升，美联储将对此无计可施。外国投资者投资组合不再偏好长期债券，这将很轻易地触发利率飙升。

此外，美联储的行动尽管对债券和股票所有者有利，但是否刺激了实体经济行为还未可知。美国经济仍然在极低增长率和极高失业率之间步履蹒跚。尽管3年来经济一直在增长，但GDP水平只比5年前危机肇始时高出1%。2011年GDP增长率只有1.7%，现在也好不到哪里去。事实上，最新数据表明，个人实际收入在下降，就业增长持续萎靡，零售额也在缩水。……