○鞠秋芳

（中国石油集团东方地球物理勘探有限责任公司 河北 涿州 072751）

一、期货套期保值的定义

期货交易按性质可分为两类：投机交易和套期保值交易，投机交易的目的是通过赚取价差而获得利润，只为价差，不为现货；期货套期保值交易的目的是为了规避现货交易价格波动风险。套期保值交易是将期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进（持有）准备以后售出商品或对将来需要买进（未持有）商品的价格进行对冲的交易活动。交易者在现货市场上买进（持有）或卖出（未持有）一定量商品的同时，在期货市场上卖出或买进与现货品种相同、数量相当、月份相近、但方向相反的期货合约，经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现盈亏时，可由期货交易上的亏盈进行抵消或弥补。从而在“现”与“期”之间、近期和远期之间建立一种对冲机制，使价格风险降到最低限度，达到规避价格波动风险、确保生产经营获得正常利润的目的。

二、企业经营风险构成与特征

1、企业经营风险构成

企业的整个经济活动可分为单纯的营业活动和理财活动，因此企业面临的风险可分为营业风险和财务风险。企业营业风险和财务风险又都是由于企业外部环境变化所引起的经济风险所导致的。经济风险、营业风险和财务风险共同构成企业的经营风险。因此，从企业整体经营活动所面临的风险出发，我们将企业经营风险定义为企业在生产经营过程中，由于一些难以预料或无法控制因素的影响，以及企业难以对外部环境变化及时做出调整，而出现的企业实际收益与预计收益相背离的一种现象。

2、企业经营风险特征

企业经营风险的主要特征为外部的不确定性和内部的相对稳定性。外部的不确定性是指企业经营所面临的外部经济情况随时在变动，这种变动通常在短期内不可预期，包括宏观经济形势的变化以及微观行业环境的变化。而企业内部的相对稳定性是指企业自身运作模式相对稳定，包括经营和财务两大领域，这种相对稳定的内部运作模式在短期内调整的难度较大，具有相对抵触和连续的特征。为了保持经营活动的相对稳定，企业的经营模式在短期内调整的频率及幅度极为有限，这将使在外部经济情况变动的情况下，企业经营活动被动地滞后于外部经济变化。同时，企业的财务管理以财务安全为第一要义，这种为保持企业财务状况稳健的财务模式，将在一定程度上进一步限制经营活动的调整空间。

三、套期保值交易对企业经营风险的影响

1、降低企业经营成本

企业用其拥有或掌握的资源去生产经营什么、生产经营多少以及如何生产经营，不仅直接关系到企业本身的生产经济效益，而且还关系到社会资源的合理配置和社会经济效益提高。企业生产经营决策正确与否的关键，在于能否正确把握市场供求状态，特别是能否正确掌握市场下一步的变动趋势并及时做出相应的调整，以规避外部市场变动所带来的经营风险。期货套期保值交易相对于其他风险规避方式规范性更强、流动性更高，有利于企业获取未来市场的供求信息，提高企业生产经营决策的科学合理性，真正做到以需定产，更为重要的是套期保值交易可以有效降低企业经营成本，规避经营风险中的原材料价格波动风险和营业风险。市场经济运行过程中产生的商品价格波动风险，会影响企业生产和经营的正常运行，使企业的生产和经营无法事先确定成本，这部分成本包括采购成本、生产成本、库存成本、资金成本等，并且由商品价格波动所导致的企业经营成本变化不能通过投保的方式转移出来，这不仅在于相应险种的缺乏，而且在于投保行为是借助系统外工具来对冲系统内风险的，这涉及到两个系统的收益分配关系，投保对冲经营风险受众多条件限制，可操作性不强，而套期保值交易为企业控制经营成本提供了较好的途径。企业通过套期保值交易，不但可以有效地避免由于市场价格朝不利方向波动而对企业产生的负面影响，而且可以使企业提前在一定时间内通过期货市场买进原材料，锁定原材料采购成本。同时，由于期货交易采用的是保证金制度，可以在交易的过程中用期货合约换取存货，大大减少原材料的库存费用，降低企业的库存成本，而且也节省了采购原材料所占用的资金，降低资金尤其是流动资金的成本。

2、锁定企业经营利润

根据财政部1997年发布的《商品期货交易财务管理暂行规定》的要求，企业进行套期保值后须将期货账户的盈亏金额及时记入当期损益，因此期货交易的盈亏会直接引起企业利润总额的变动，而不是通过减少主营业务成本的方式来增加利润总额的变动。

3、改善企业贷款结构

短期借款也被称为流动资金借款，是企业为了弥补企业暂时性的流动资金不足而产生的借款，企业的短期借款主要用于支付流动资金项目如原材料价款、期间费用等，短期借款的期限一般为1年。合理利用短期借款可以发挥财务杠杆的作用，增加企业的盈利能力，但是短期借款数额过大会增大财务费用，甚至引发流动性危机。期货套期保值交易凭借保证金交易制度可以放大资金的使用效率，以农产品期货为例，农产品期货保证金最低可以按合约总价值5%的标准收取，这相当于将有限的资金放大了20倍来进行使用，加之商品库存费用的节省可以有效减少公司用于原料采购以及库存仓储的资金使用量，减少经常性短期借款的数量，降低财务费用，规避企业内部财务风险对盈利能力的影响。

四、常见的期货套期保值策略

1、传统经典套期保值策略

经典传统套期保值策略是将期货市场作为防止商品价格波动的保险市场。此策略的代表人物是英国著名经济学家马歇尔，他把套期保值看作是一种保险方式，认为套期保值者不是为了投机，而是为了保险。套期保值者通过期货交易将自己经营活动中所面临的外在变动风险和赢利的机会都转让给了市场。经典套期保值策略的设计核心是正常交割延期费理论，该理论认为套期保值者在期货市场所发生的损失，只不过是套期保值者因为投机者接受风险而支付的保险费，这个保险费就是为正常交割通过期货市场得以延期的费用总和。20世纪40年代之前，这种看法是人们使用期货市场原因的主流解释。普通的商人进入期货市场的唯一动机就是能够进行套期保值，通过期货交易减轻他所持有的头寸风险，投机者接受了风险，而套期保值者消除了风险。例如，在空头套期保值情况下，套期保值者买进现货，卖出期货合约。一旦价格上涨，现货收益而期货出现亏损，此部分亏损就是转移给投机者的保险费。

2、套利获利套期保值策略

套利获利套期保值策略是在传统经典套期保值交易策略的基础上加入基差变化发展而来的。该策略对套期保值者单纯追求风险规避的观点提出了挑战，强调了期望利润的无风险化，认为套期保值者通过持有期货合约而完全有效地消除风险是不太可能的，因为完全的风险转移需要现货和期货价格平行地运动不存在基差变动才能达到。如果套期保值者能够准确预测价格，将在基差上获得盈利。套利获利套期保值策略的代表是斯坦福大学粮食研究所的农业经济学家沃金教授，他认为套期保值者很像投机者，既然他们在现货市场上持有头寸，就会关心相对的而不是绝对的价格变化，多数的套期保值是期望现货和期货价格关系的变化而不是期望其价格一起移动。从某种意义上说，套利获利套期保值策略开创了期现套利交易方式的先河，它将套期保值首先定义成一种基差套利行为，套期保值者只有在感到他有获利机会时，比如，当基差大于一段时间内的同一商品仓储费时，他才进行套期保值。套利获利套期保值策略认为，套期保值的核心并不是要消除风险，而是通过寻找基差方面的变化或预期的基差变化来谋取利润，也就通过发现期货市场与现货市场之间的价格未来变化来寻找获利的机会。以此策略进行套期保值的交易者不再谨小慎微，不再是按照老式方法进行风险转移的市场角色，他们已经变成了伺机寻找获利机会的企业家。他们更为关心的是基差变化趋势和幅度，即交易者在对今后基差的变化趋势分析的基础上，决定是否进行套期保值交易，而交易的目的是为了获得无风险收益，即期望通过对基差的低买高卖获取无风险报酬。

3、经营性与预期性套期保值策略

经营性与预期性套期保值策略是在套利获利套期保值策略的基础上进行的细分，它在承认基差无风险获利的前提下综合考虑企业以回避现货风险目标为主的实际需要，并将套期保值行为划分为两种：一种是经营性套期保值策略。这也是目前国内企业运用比较普遍的一种套期保值策略。这种套期保值策略是利用期货交易，事先获得同现货市场相匹配的期货头寸，暂时替代将来在现货市场上的头寸，以规避交易者今后可能面临的价格风险和经营性风险。此类套期保值策略经常被加工类企业所采用，他们在现货市场上采购原材料用以加工，又担心届时原材料的价格会出现上涨，因此通过市场买入期货合约进行套期保值。另一种是预期性套期保值策略。采用这类套期保值策略的交易者是基于对未来现货市场的价格预期来决定是否进行套期保值交易的。此类套期保值通常被生产类企业采用，如农场主在收获前预测将来现货价格下跌，他就可能在期货市场上卖出期货合约对现货头寸进行套期保值。

五、结语

套期保值策略是指套期保值者为了更有效地规避价格风险，实现套期保值目的，而选择具体套期保值交易方式，设计完备套期保值交易体系的操作技巧。对于特定的套期保值者来讲，不同的套期保值策略所能达到的规避风险效果是有差异的，任何一种具体的套期保值策略都不是完美的，都需要在实践操作中不断地进行完善和改良，并且由于自身条件有限，不是所有的套期保值策略都可以顺利开展。所以，任何合理有效的套期保值策略都是需要结合企业实际进行本土化的。

[1]胡俞越：期货市场教程[M].中国财经出版社，2003.

[2]段文斌、王化栋：现代期货市场学[M].经济管理出版社，2003.

[3]胡定核、曹国琪、严渝钧：期货投资学[M].西南财经大学出版社，1999.