丁 伟 段 丽

一、引 言

国家颁布实施的《中长期铁路网规划》中要求，到2020年铁路建设规模达到5万公里以上，运营里程达到12万公里以上。同时，铁路“十二五”规划的发展目标是由现在的9.1万公里增加到12万公里左右。面对如此高速发展的需求，我国铁路今后需要巨额的建设资金作为支持。

目前铁路建设主要通过政府直接注资、银行借款、发行债券股票、土地流转四种渠道进行融资。但是，这四种融资渠道在实践中遇到了一定的困难。例如，2010年，国家信贷政策调整，强调“合理控制信贷增量，把握好信贷投放节奏”，加之商业银行吸收的储蓄存款期限相对较短，一般不愿意向铁路这种投资规模大、回收周期长的项目提供大量的贷款。这直接影响了依靠银行借款融资的可行性。同时，由于职能部门的强力监管，“政信合作模式”、财政违规担保被叫停。对于土地融资，由于每一次空转，地方政府将失去40%的土地出让金，这对于西部地方政府无疑是一笔巨大的损失。种种情形使得铁路融资日趋困难，亟须开发新的融资方式、设计合理的融资体系。资产证券化融资模式是国际社会近年来重要的融资创新模式，它的运用对铁路建设项目融资有着重要意义。

与传统融资方式相比，资产证券化（Asset-Backed Securitization）以项目资产未来稳定的预期收益为保证，经过信用评级和增级，在资本市场上发行证券来募集资金。该模式不但可以降低筹资成本，而且可以有效盘活铁路存量资产，使项目筹资者仅以项目资产承担有限责任，避免其他资产受到追索，有效分散、转移筹资者和投资者的风险。……