柯树林

（黄石理工学院，湖北 黄石 435003）

1 前言。Jensen and meckling（1976）认为，代理成本是为设计、监督和约束委托人与代理人之间利益冲突的一组契约所付出的代价，加上执行契约的成本超过收益的剩余损失。从公司融资的角度看，代理成本可分为两种：一种是在股权融资引起的股东与经营者的委托代理关系中，因经营者存在低努力水平、在职消费、过度投资、投资不足等道德风险而产生的股权代理成本；另一种是在负债融资引起的债权人与股东的委托代理关系中，因股东存在股利政策操作、稀释债权人权益、资产替代、负债超过、投资不足等道德风险而产生的负债代理成本。无论从理论上还是从实践上看，资本结构对这两种代理成本都有着直接的影响。在企业融资中各利益主体之间利益冲突的委托代理关系的发生和调整主要是通过资本市场来进行的，尽管从形式上讲，股东对经营管理者的监督、约束等可以通过股东大会的方式来进行，但实质上，大企业中股东大会的职能已空虚化，股东对经营者的监督、约束主要是通过资本市场上的兼并、重组、敌对购买等法人控制市场来实施的。选择合理的资本结构将有助于提高公司治理效率，缓解委托人与代理人之间的利益冲突，抑制代理人的道德风险，降低代理成本，增加公司价值。

2 股权融资中经营者的道德风险与回避

2.1 当企业的创业经营者为扩大企业规模，通过公开发行股票对外筹集资金，将企业变为开放公众持股公司时，企业的创业经营者和外部股东之间就形成一种委托代理关系。……