胡彦宇,吴之雄

(1.中央财经大学经济学院,北京100081;2.国家开发银行资金局,北京100037)

一、问题的提出

改革开放以来,中国逐渐成为全球最大的FDI吸收国之一。同时,随着我国“走出去”战略的实施,中国企业国际化步伐也在不断加快。商务部数据显示,2004-2010年,中国对外直接投资年均增速达66.57%;2010年,中国对外直接投资流量达到590亿美元,突破历史最高值。其中,以并购方式实现的直接投资为238亿美元,占投资总额的40.3%,海外并购已成为中国企业“走出去”的主要方式之一。然而,WIND资讯数据显示,2004-2010年,仅有48.6%的海外并购交易成功交割,如果考虑交割后企业整合等情况,并购成功率将进一步下降。为何中国企业海外并购会呈现出高“出海率”、低成功率的态势?究竟是哪些因素阻碍了中国企业海外并购的成功?

实际上,以中国为首的发展中国家企业的海外并购热潮已经引起了国内外学术界的关注。越来越多的学者认为,研究制度因素是认识发展中国家企业如何制定与实施国际化战略的关键(Ingram和Silverman,2002;Peng,2002,2003;Yamakawa等,2008)。这些制度因素可以是正式的,如政治和司法规则、经济规则和契约等;也可以是非正式的,如社会规范、行事准则、惯例、道德、文化等。纵观现有文献,国内外基于制度层面对发展中国家企业海外并购现象的研究已经取得较大进展。然而,国外研究主要还是集中在解释中国和其他发展中国家企业海外并购的动机上(Deng,2007;Boisot和Meyer,2008;YamaKawa等,2008),而国内文献则主要集中在探索由制度环境差异带来的并购后的文化整合(苏喜军,2004;单宝,2008)和绩效(阎大颖,2009)。……