梁秋霞，葛腾飞，金道政

（安徽工业大学 工商学院，安徽 马鞍山 243002）

经济与管理

我国股票市场非线性特征的检验与分形验证

梁秋霞，葛腾飞，金道政

（安徽工业大学 工商学院，安徽 马鞍山 243002）

长期以来，资本市场理论一直为线性范式所主宰，市场被认为是静态的、均衡的、有效的。然而随着一些异常现象的出现和非线性理论的发展，人们开始逐渐认识到线性范式的缺陷和失灵，非线性的理论和方法正在成为资本市场研究方法的主角。本文先对我国股票市场的非线性特征进行定性分析，然后通过实证检验说明我国股票市场不服从传统理论假定的正态分布，最后验证我国股票市场具有分形特征。

非线性；正态分布；分形特征

一、问题的提出

有效市场理论 (EMH)一直在股票市场研究领域占据着主导地位。有效市场理论认为股票市场上股票价格在各交易日的收益是彼此独立的，价格变动过程是一个随机游走过程，其概率分布服从正态分布[1]。建立在有效市场理论基础之上的传统经典资本市场理论：马柯威茨的均值——方差模型、资本资产定价模型 (CAPM)、套利定价模型 (APT)、Black-Scholes期权定价模型 (OPM)等都依赖于以下几个核心假设：理性投资者、有效市场、随机游动。其特点是对正态分布及有限方差的存在有着很强的依赖，即特别强调序列独立（不相关）。然而股票市场的参与者不一定在任何时候都回避风险，市场也不是一直井然有序，如“季节效应”和“小公司效应”的普遍存在，在实际生活中人们往往以一种非线性方式对信息做出反应。……