张 艳

（深圳职业技术学院 广东 深圳 518055）

一、引言

交易制度设计的目的是形成价格发现机制，提高市场流动性。而设计原则是，在场外交易市场体系内，对于公开发行非上市股份有限公司和非公开发行股份有限公司的股份转让也应有所区别。由于发行条件不同，公司应履行的信息披露义务不同，公司股份的投资风险也不同，因此，应对公开发行和非公开发行的公司的股份转让制度有所区别。所以场外交易制度的发展方向是，在代办转让系统目前的集合竞价制度下引入做市商制度予以补充，提高市场的流动性，但有必要通过一定的制度设定提高做市商的做市动力。而对于在产权交易所的非公开发行公司目前还是采用柜台转让的方式，当形成了一个全国联网的统一信息平台后，可引入多元做市商制度，形成有效的价格发现机制和形成机制，提高市场的流动性。实质上就是混合交易制度，混合交易制度的优势在于，能在一定程度上提高市场流动性，并且不存在交易成本较高、较难监管做市行为等缺陷；但难点是存着“做市商困境”——混合交易制度下的做市商难以仅用来自做市行为的获利平衡所承担的报价义务、因而不具有做市动力。所以我们再设计混合交易制度时，要做出提升做市商作市动力的制度安排，如“大宗交易的延迟报告制度”。综合考虑我国场外证券市场的情况，依据制度变迁理论“路径依赖”的原理，应保留目前在场外证券交易市场上的协议转让模式。……