杨飞虎，熊家财

（江西财经大学 经济学院，江西 南昌 330013）

一、引言及文献综述

20世纪80年代以来，在经济全球化和科技高速发展的背景下，金融全球化和金融自由化趋势越来越明显，世界股票市场间的联系越来越密切。这种联系一方面促使信息在不同市场间快速传递，加强了金融政策的作用，提高了金融市场的运行效率；另一方面，也使得风险在整个金融体系中更快地传递，使得个别风险演变为大规模的金融危机。如1997年的亚洲金融危机、2007年席卷全球的次贷危机等。股票市场之间联系最为典型的表征，就是股市的波动溢出效应。股市的“波动溢出效应”是指一个股票市场的波动状况不仅受到自身前期波动的影响，还可能受到其他市场前期波动的影响，也即存在收益率二阶矩之间的Granger因果关系。波动溢出效应不仅存在于同一国家的不同股票市场间，也存在于不同国家的不同股票市场间。而波动性从本质上讲是金融资产风险的刻画，因此，对股票市场波动溢出的研究具有十分重要的学术价值与实际应用价值。

是什么原因导致了股票市场间存在显著的波动溢出效应？学术界主要有两种观点：一是“经济基础说”；二是“市场传染说”。经济基础说认为，股票市场存在一系列属性相同或相似的基本经济因素，信息在不同市场间进行传导，从而产生相互影响；而市场传染说则认为，即使不存在共同的基本因素，股票市场之间的传染效应也会导致市场间的显著溢出。……