江苏科技大学 马才华 艾铭霞

二叉树期权在企业资产证券化定价中的应用研究

江苏科技大学 马才华 艾铭霞

一、我国企业资产证券化的定价分析

资产证券化与产品与普通债券不同，普通债券都是到期还本付息，现金流比较集中，可以用简单的静态现金流折现模型进行折现。而证券化产品一般都是分期还本付息，现金流分散于各个时期，不同期限贴现率不一定相同，而静态现金流折现法只是以单一折现率来折现所有现金流，并未考虑不同利率路径之下现金流量的波动性。企业资产证券化又与信贷资产证券化、住房抵押贷款证券化等不同，它没有固定的偿付计划，不存在提前偿付问题，所以广泛用于信贷资产证券化和住房抵押贷款证券化的期权调整利差法同样不适用。考虑到企业资产证券化的特点，本文提出根据国债即期利率结构，利用二叉树期权模型来解决其定价问题。基本思路是以简单的利率二叉树来模拟其利率路径，然后根据各期现金流计算各路径下的现值，最后对这些现值求平均得到证券化产品的价格。这样既考虑了利率波动对现金流的影响，又避免了其他定价方法所产生的难题。

二、利率二叉树的确定

我们假设短期利率围绕一个平均值波动且证券的价格变动的原因仅在于短期利率的变化。下面以2007年的国债即期利率为例来介绍利率二叉树的计算（由于下文分析的三个证券化产品均于2006年发行，为方便下文研究其发行定价，故采用2007年数据）：