◎谢国忠

通胀时代的维稳

◎谢国忠

通胀并不意味着不稳定。许多经济体都经历了较高的通胀，但经济并未停止增长。维稳的必要条件，是在今后数年内将利率上调至与预期通胀相若的水平。今后五年内，中国的CPI平均通胀率很可能高于5%。将存款利率，至少是短期存款利率，尽快提升至这一水平，十分关键。

否则，储户可以取出存款，囤积消费品，这将导致通胀危机。保持通胀稳定的首要工作，即是让储户愿意继续在银行里存款。

反对提高利率的人士认为，这样会吸引“热钱”。我认为不会。利率不是吸引“热钱”的唯一因素，可能也不是主要因素，新兴经济体尤其如此。十年前，东亚新兴经济体实行高利率，吸引外国资本，但没有成功。过去几年，同样的经济体实行低利率而且并不需要外国资本，但“热钱”仍如潮水般涌入。印度的利率水平接近10%，却没有中国吸引的“热钱”多。“热钱”根本不应该成为中国加息的约束。

美国的货币政策，以及国内资产市场条件是吸引“热钱”的最重要因素。一旦投机者投资于新兴市场，他们希望几年内就能有100%的巨额收益。这种回报只能出现在泡沫环境中。美国宽松的货币条件，是新兴市场产生泡沫的必要条件，“热钱”则使之成为现实。但前提是，新兴经济体在泡沫游戏中必须很敏感。

只要政府有决心打击泡沫，无论美联储的货币政策多么宽松，无论投机者多么热情，这种情况都不会发生。当某个新兴经济通过提高利率表现出挤压泡沫的决心，“热钱”将纷纷撤离。正如上次中国意外提高利率，人民币离岸NDF市场就出现下跌。

中国现在的通胀问题，和1994年的情形相似：都是长期货币扩张积累而成，而且扩张趋势尚无法停止，因为所有投资项目必须有始有终。

现在需要采取的措施也和过去很像，维稳的必要政策是：（1）今后五年内将利率升至预计平均通胀水平；（2）对靠固定收入生活的人群（如退休人员和学生）增加津贴；（3）允许市场力量决定工资涨幅；（4）降低个人所得税。

摘自《新世纪》2010年第47期