陈 艳

摘要：本文将通过对中央银行干预外汇市场的历史发展角度，以及通过央行干预外汇市场的目标和手段着手，探讨在人民币升值条件下中央银行干预外汇市场存在的外汇储备急剧上升，汇率机制等问题，以及一些解决方法及建议。

关键词：中央银行；外汇市场；分析

一、中央银行干预外汇市场的原因和效力分析

自从浮动汇率制推行以来，工业国家的中央银行从来没有对外汇市场采取彻底的放任自流的态度，相反，这些中央银行始终保留相当一部分的外汇储备，其主要目的就是对外汇市场进行直接干预。中央银行防止汇率异常波动的原因有三：(1)为稳定本国资本市场的需要汇率的异常波动常常与国际资本流动有着必然联系，它会导致工业生产和宏现经济发展出现不必要的波动，因此，稳定汇率有助于稳定国民经济和物价。(2)为促进国内外经贸的需要国家出口的发展有一个重大因素，就是该国货币在外汇市场的比价，如果价格较低，则对出口时大大有利的。出口问题不是单纯的经济问题，而是影响到国家的就业水平、贸易保护主义情绪、选民对政府态度等。(3)为了抑制国内通货膨胀一个国家的货币汇价长期性地低于均衡价格，在一定时期内会刺激出口，导致外贸顺差，最终却会造成本国物价上涨，工资上涨，形成通货膨胀的压力。在通货膨胀已经较高的时候，这种工资—物价可能出现的循环上涨局面，又会造成人们出现未来的通货膨胀必然也很高的期待，使货币当局的反通货膨胀政策变得很难执行。

二、我们国家的汇率机制及当前遇到的问题和解决方法

1.人民币升值条件下中央银行干预外汇市场存在的问题

笔者认为人民币升值的趋势是由中国经济的发展阶段决定的。只要中国是发展中国家，只要中国的经济实力还想增强，只要中国的人民生活水平还想提高，人民币就一定会升值。这个趋势不会因为放松外汇管制而改变。放松外汇管制可能会在某种情况下减轻人民币升值的压力，但不会改变人民币升值的根本趋势。

在这样的经济背景条件下，中国政府会通过对外汇市场的干预，来促使本国货币汇率保持不变。那么这样做势必会引发二个问题。

(1)外汇储备急剧上升

从图表看出，中国的外汇储备正在急剧增长。截止20lO年3月底，国家外汇管理局公布的外汇储备已达到2447.084亿美元，同比增长25.25％。这些急剧增长的外汇储备意味着什么?作为发展中国家，随着中国吸引外资和生产能力的提高，人民币对美元的汇率必然上升。如果经济当局不想让人民币升值，必须把外汇市场上供大于求的美元收购起来，形成外汇储备。这么做可以使外汇的供求保持平衡，汇率也就能保持不变。

(2)引发通货膨胀及经济过热

中国国家外汇管理局09年5月发布的中国国际收支报告显示，2008年中国国际收支经常项目、资本和金融项目呈现“双顺差”。报告说，2008年中国国际收支经常项目顺差3142亿美元。其中，按照国际收支统计口径计算，货物项目顺差1980亿美元，服务项目逆差102亿美元，收益项目顺差148亿美元，经常转移顺差492亿美元。2008年中国资本和金融项目顺差120亿美元。而且伴随着国际收支账户双顺差的不断扩张以及外汇储备的急剧上升。因此，今年我国经济的通货膨胀程度有加剧的趋势。这样又会引发经济过热以及房地产、股市泡沫。所以我们不难得出这样的结论：如果汇率本身是被低估了，而中央银行又在不断的干预外汇市场，使其汇率很难回归均衡点，那么就会造成通货膨胀及经济泡沫，出现经济危机。

2.解决方法——民币汇率机制的改革

随着经济的不断发展，我相信人民币的汇率还会继续升值，那么在这样的大背景下，我们又该怎样来减轻央行干预外汇市场的压力变得十分重要。我们要减轻央行干预外汇市场的压力，关键还是要完善人民币汇率形成机制改革。

三、对我国中央银行干预外汇市场几点看法和建议

尽管中央银行对外汇市场的干预机制进行了适当变革，但从以上的分析来看，我国中央银行外汇市场干预的诸多制度前提，仍存在不利于外汇市场干预操作的方面。笔者认为，增强我国中央银行外汇市场干预效力的关键在于通过制度改革，创造有利于中央银行外汇市场干预的制度前提。为此，提出以下政策建议：

1.完善汇率形成机制，减轻中央银行外汇市场干预的压力

中央銀行可通过建立汇率目标区的方式来增大汇率制度的弹性。即由央行根据近、中期经济发展目标，以通货膨胀率、经济增长率和国际收支等变量为参考，确定人民币汇率的目标水平和变动区域。涉及到具体措施有扩大意愿结售汇制的实施范围，发挥企业在外汇零售市场中的主体作用；在不断规范外汇市场及市场交易行为的基础上，逐步提高乃至取消外汇指定银行外汇周转余额限制，发挥外汇指定银行在银行间外汇市场中的主体作用。

2.推进利率市场化改革，完善利率和汇率之间的调节机制

干预通过利率变化能够调节金融机构的资金头寸时，就可以影响短期汇率，但是问题是这种情况只有在利率充分反映市场资金供求时。如果这个国家的利率不能充分反映市场，干预无论如何也是不起作用的。一个国家逐渐可以放松资本管理，前提条件在实现利率与汇率的协调才能放松管制。

3.加强国债市场建设，形成以公开市场操作为主，多种货币政策工具为辅的一揽子冲销措施

西方外汇冲销的主要工具就是公开市场业务，我国跟这个不一样。我国外汇市场业务比国外的容量更加大些，大量国债的持有银行不太愿意出售国债，所以公开市场就不太有交易基础。为此当前应大力增强国债市场的深度、广度和弹性，为操作手段的重大转变准备条件。