中央财经大学 韩守聪

企业债券融资分析及发展浅析

中央财经大学 韩守聪

作为中国金融市场重要组成部分的企业债券市场因发展严重滞后导致其无法充分发挥有效配置资源的作用。如何稳步发展企业债券市场，更好的解决企业融资问题，优化金融资产结构，推进金融市场的整体发展，成为当前我们面临的重要课题。本文首先简要介绍了企业债券的概况，接着分析了我国企业融资结构和企业债券市场，并对各种主要融资方式进行了比较，最后有针对性地提出当前发展我国企业债券市场的建议。

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一、企业债券概况

《企业债券管理条例》第五条规定:“本条例所称企业债券，是指企业依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券。”并在第二条规定:“本条例适用于中华人民共和国境内具有法人资格的企业(以下简称企业)在境内发行的债券。但是，金融债券和外币债券除外。除前款规定的企业外，任何单位和个人不得发行企业债券。”《国家发展改革委关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》中指出：“本通知所称企业债券，是指企业依照法定程序公开发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券，包括依照公司法设立的公司发行的公司债券和其他企业发行的企业债券。”

二、企业债券融资与其他主要融资方式的比较

企业外部融资主要分为股权融资和债务融资。银行贷款和企业债券是两种主要的债务融资方式。

与股权融资相比，企业债券融资具有诸多优势：(1)融资成本低。投资股票比投资企业债券有着更大的风险，因此股票投资者要求的收益率比企业债券债权人要求的收益率高。企业债券在企业所得税前支付，具有节税作用。债券发行费用低于股票发行费用。因此，企业债券的融资成本低于股权融资成本。（2）企业债券融资具有财务杠杆作用。(3)股权融资可能削弱原股东对企业的控制权，而企业债券融资在企业能够按时偿债的情况下不会稀释企业原有股东对企业的控制权，它只享有按期收回本息的权利，但是没有参与企业的经营决策和管理的权利。

企业债券融资和银行贷款的比较。相对于银行贷款，企业债券融资通常融资规模较大，融资期限较长。企业债券融资可以发挥企业的更多自主性而银行贷款对使用用途等有着严格的限制，企业能否成功地实现企业债券融资，主要取决于企业自身的经营状况和信用状况，企业的自主性较大，但是当企业严重依赖银行贷款来融资时，银根松紧和银行约束都将成为制约融资是否成功的关键因素。企业债券可以有效降低企业融资成本，企业债券利率比银行贷款利率更加市场化，能更好的反映企业经营状况，一般而言，质量越好信用越高的企业，其企业债券融资成本就越低。企业债券还具有比银行贷款好的多的流动性。

三、我国企业融资结构及企业债券市场

在西方发达国家，企业外部融资以债务融资为主，其次是股权融资。而我国企业融资结构具有明显的股权融资偏好，这与中国企业债券市场不发达有很大关系。中国的企业在再融资时仍然偏好股权融资，首选的仍然是配股或增发股份，其次是具有延迟股权融资特征的可转换债券，最后才是债券融资。虽然中国人民银行行长周小川在2005年就指出 “债券市场的发展是需要我们花很大力气去做的一件事，是市场前进的方向”，但是时至今日，在中国，银行贷款在债务融资中仍占据主要地位，而企业债券发行量虽然逐年上升但在债务融资中所占的比例仍然过低。在中央国债登记结算有限责任公司公布的2010年上半年债券发行量中，企业债券发行量仅为1405.5亿元，仅占债券总发行量的3%，其规模远小于政府债券、金融债券和股票市场，但是在英美等发达国家，企业债券发行量一般是股票发行量的数倍。

一个健全发达的资本市场应该包括一个健全发达的企业债券市场。企业债券市场作为资本市场的重要组成部分，是企业融通资金的重要场所，企业债券和股票一样都是企业直接融资的工具。企业债券市场对于解决企业融资问题起着举足轻重的作用，它可以完善企业融资效率、优化公司治理结构和提升企业竞争力。特别是对于中小企业，由于自身经营状况差、管理水平低、财务制度不健全、抗风险能力差等原因导致得到银行贷款比较困难，企业债券市场的作用就更加重要。在西方发达国家，企业融资主要依赖债券市场而不是股票市场，其企业债券市场十分发达，已成为企业直接融资的主要渠道之一。其中，美国的企业债券市场是世界上规模最大也是最成熟的企业债券市场。

四、发展中国企业债券市场的建议

（1）完善证券市场基础性制度建设，建立健全企业债券法律法规体系。（2）完善发行机制，放宽市场准入限制，放宽企业债券资金使用限制，进行统一严格的政府监管，取消多部门多头监管。目前的审批体制相对陈旧，已不适应企业债券市场的发展，需要逐步推进企业债券发行核准制。（3）完善信用评级制度，建立统一有序的全国评级市场。要努力形成一批独立、权威、客观且具有较强影响力的国内信用评级机构并适当引入国际著名评级机构，提高评级质量，采取措施保证评级结果的科学性和公正性，采取强制性评级措施。发达的债券信用评级制度能实现自动的风险控制机制。（4）完善信息披露制度。要实行强制性的信息披露制度，完善披露内容、标准、程序、频率及严格的违规处罚措施，明确并强化相关责任人的法律责任，提高市场透明度。（5）完善企业债券担保机制，建立有效的偿债保障机制，确保债券本息的按时兑付。（6）完善企业债券二级市场，提高企业债券流动性。（7）《企业债券管理条例》第十八条规定：“企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的百分之四十。”以及我国的货币市场尤其是银行存贷款的利率还没有完全市场化这两方面直接决定了我国企业债券利率市场化程度很低的现实，所以要逐步实行企业债券利率市场化，建立健全企业债券的市场化风险定价机制。（8）丰富企业债券品种，大力进行企业债券创新，以满足不同类型的投资需求。（9）完善市场化退出机制，完善《破产法》等相关法律法规，充分保护好债权人利益。

[1]中国人民银行货币政策分析小组.2010年第一季度货币政策执行报告[R].北京：中国人民银行,2010

[2]何靓.从我国社会融资结构看公司债券市场的发展 [D].成都:西南财经大学，2007.

[3]郭晓娜.我国企业债发展问题探究 [J].合作经济与科技，2008 (1)

（责任编辑：袁晓军）