陆兼勤

黄金是金属王国中最稀有、最贵重的品种之一,颇有金属之王的风范。同时,黄金拥有金融(货币)属性和商品属性,兼具避险和保值两大功能于一身,更加稳固了商品之王的地位。然而,进入2009年中期,这位勇战金融危机的王者似乎略显疲惫,金价进入了一个宽幅震荡调整的阶段,黄金也暂时淡出了人们的视野。如今,全球经济长期向好的趋势没有改变,但是短期市场却出现了迷茫,对经济二次探底的担忧给市场蒙上了一层阴影。在经济的长期趋势与短期环境出现矛盾的情况下,金价向上突破了前期的整理区间,黄金王者归来,再次成为了市场的焦点。

通胀预期成为黄金上涨的

核心动力

金融危机爆发后,各国政府和中央银行政策表现出了前所未有的一致性。各大经济体的央行纷纷降息,甚至不惜采取定量宽松的货币政策,直接向市场注入流动性。各国政府也纷纷出台巨额的财政刺激,以帮助实体经济尽快度过艰难时期。

得益于统一的、及时的和大力度的刺激政策,目前全球经济已经出现了企稳迹象,许多领先指标也暗示经济将要进入复苏阶段。例如被市场称为“格林斯潘荒岛指数”的采购经理人指数(PMI)就预示着中美两大世界经济引擎将重回活力。该指数之所以被誉为“格林斯潘荒岛指数”,是因为,华尔街盛传如果将前美联储主席格林斯潘关在一个荒岛上,他只能以一个经济指标来调控货币政策,则格林斯潘会选择采购经理人指数,可见这一经济指标的重要程度。

采购经理人指数以50为分界线,低于50说明经济将进入收缩期,高于50则说明经济未来将进入扩张阶段。美国的制造业PMI指数在2008年9月开始出现明显的下降,并且跌穿50这一分水岭,同年12月触底。2009年在刺激政策的作用下,该指标开始企稳反弹,并且上升趋势已经非常明显,8月的最新数据显示美国制造业PMI指数重新回到了50以上,未来美国经济将重新回到扩张阶段。中国的PMI指数向我们描绘了一幅更加乐观的景象,该指标在2008年11月触底之后迅速反弹,在2009年3月就已经回到了50以上。从历史经验判断,采购经理人指数通常领先宏观经济6-8个月,通过简单的计算得出,美国经济在今年6月份已经触底,明年2月份之后则将重新回到扩张阶段。而中国经济在今年5月份触底反弹,今年9月份我国实体经济就能够进入发展周期。

正如上文所说,当前经济企稳态势主要依靠的是政府的刺激政策和各国央行源源不断地向市场注入的流动性。当前由于货币乘数较低,为了能够稳定经济,央行需要向市场注入比正常情况下多得多的货币流动性。然而,随着经济的复苏,货币乘数将会恢复到正常水平。届时,短时期内回收巨额货币显然是不现实的,而多余的货币会大大抬高各个资产的价格,通货膨胀将可能发生。这就好比是开车,车子出现了故障,只能在一档行驶,然而又必须保持车速尽可能不减慢,所以司机只有一个选择,那就是猛踩油门。但是,车子的故障排除之后又可以在四档甚至五档的档位行驶了,司机松油门却需要一段时间。于是,车速会有一个突然加速的过程。现在这辆车就是世界经济,司机是各国政府和央行,汽油是基础货币,而车速就是通货膨胀。

自美国实行“零利率”及定量宽松的货币政策以来,美元基础货币供应量出现了大幅度的增长。但是,2008年下半年爆发的金融危机使得这个市场处于极度的风险中,尤其是银行系统,大量的货币难以短期内通过银行流向实体经济。如今,宏观经济环境的好转使得投资者的风险偏好迅速恢复,美元指数从今年3月份90的水平下跌至当前76的水平也说明了投资者从避险资产中撤离的趋势。巨量货币一旦从银行系统流向各行各业,流动性引发的资产价格上涨在所难免,今年上半年的市场就是未来通胀的预演。

事实上,无论经济复苏与否,未来出现通胀都会是一个大概率的事件。原因在于目前美元是全世界的资产计价货币,这在客观上让美国拥有制造全球通货膨胀的潜力。而对于现任美国总统奥巴马来说,美国的经济问题是其获得连任的最大政治资本。如果在未来的两年内,经济难以有起色,奥巴马政府很有可能会通过贬值美金,人为地制造通货膨胀,抬高资产价格,制造出“虚假的繁荣”,为其连任获得足够的政治资本。

不论未来的经济复苏是真实的还是虚假的,通货膨胀的可能到来已经被大部分人所认可。在这样的背景下,黄金作为人们储存财富的手段,其保值功能将得到极大的体现。因此,对未来通胀的预期成为了黄金价格中长期上涨的主要内在动力。

短期避险情绪上升成为导火索

全球经济的复苏是否就会一帆风顺?答案是否定的。而更具讽刺的是,虽然未来经济复苏引发的通货膨胀是得到大部人认可的金价上升引擎的动力来源,然而发动这一引擎的却是短期市场的避险情绪上升。换句话说,是投资者对复苏形势的疑虑将这位曾经的王者带回了我们的视野。

在美国的芝加哥期权交易所,投资者交易着一个被称为“市场恐慌性指数”的产品:波动率指数(VIX)。因为在投资者恐慌时,市场的波动率会上升,而市场平稳时,波动率会处在较低的水平,所以波动率指数的高低能够很高的反映当前投资者的心态和情绪。

我们看到在8月底9月初的时候,波动率指数突然上升,反映市场恐慌情绪抬头。也就是在9月2日,黄金突破了前期的整理区间,向1000美金每盎司发起了冲击。市场的恐慌情绪引发了资金的避险需求,而黄金的避险功能恰恰能够满足这一需求。这里,我们不禁要问两个问题,首先,是什么原因使得市场对经济复苏产生了担忧?其次,同样拥有避险功能的美元资产为何没有受到资金的追捧?

针对第一个问题,引发市场对短期经济复苏担忧的是迟迟没有好转的就业数据。这一数据被我们称为宏观经济的验证性指标,就业数据的持续疲软使得其他数据表现出的对经济转暖的证明力下降。究其深层次的原因,我们看到之前世界经济的增长主要依靠了中国和美国两大经济体,“中国生产,美国消费”模式的完美演绎成就了高速的经济增长。但是,次贷危机爆发之后,美国的消费能力受到了极大地打击,美国的消费不足也引发了中国的产能过剩,这也是造成本次危机的原因之一。当前,就业数据的恢复比人们想象的要慢得多,美国的失业率仍然在上升,非农就业人口依然是负值。过高的失业率代表着相对较低的整体收入水平,收入水平的降低导致消费的疲软,最终会减慢经济复苏的进程。

其次,没有选择美元资产作为避险工具的主要原因正是市场对长期经济复苏及美元贬值引发通胀的预期。因为有这样的长期预期的存在,使得美元近期的避险功能下降,资金在避险时,更加倾向于买入黄金而非美元。

短期与长期的矛盾使得黄金王者归来

短期市场对复苏放缓的担忧和疑虑与长期市场对复苏及通胀的预期和信心看似矛盾,但是由于时间窗口上短期与长期的矛盾最终使得两个对立的观点得到了逻辑上的统一。而黄金兼备的避险与保值的双重功能符合了当前这个胶着、矛盾的市场的需求。黄金,这一金属之王再次成为了投资的热点。

(作者单位:东证期货研究所 )