俞　悦

发行1000万股,发行价19.66元,市盈率45.18倍,杭州华星创业通信技术股份有限公司(以下简称“华星创业”)在28家创业板首发企业中,算是小字辈的了。45.18倍的市盈率也是6家IT企业中最低的一家。

正是这样一家企业,却成长在一个市场规模迅速膨胀的行业中。这是一个怎样的行业?华星创业能否借助此次融资,握得市场发展的先机?

市场广阔:华星创业喜中带忧

华星创业是一家第三方移动网络测评优化服务公司,主要提供移动通信网络的普查、评估、优化等服务,并开发、销售测试优化系统。

第三方移动网络测评优化服务行业的市场容量取决于通信网络规模及其扩张速度。

去年,电信重组,三大运营商展开全业务运营,今年3G牌照也如期落入了三大运营商的口袋中,中国通信产业迎来了投资、发展的又一次热潮。工业和信息化部数据显示,截至第三季度末,今年的3G投资已累计完成961亿元。

巨额的投资拉动了通信设备制造业、终端产业等上下游产业的发展,当然,也包括华星创业所在的移动网络测评优化服务行业。

随着电信重组的完成,各电信运营商一方面要在业务整合、组织结构调整等方面投入大量资源和精力,另一方面,还要维护2G网络、兴建3G网络。

“为了减少成本,将有限的资源更好地运用在必要的地方,运营商越来越多地将包括网络优化等业务外包给专业技术服务机构。网络运营维护外包化趋势将会给第三方移动网络测评优化服务行业带来巨大的市场空间。”华星创业表达了对市场发展的看法。

据中研博峰发布的《通信技术服务业行业研究报告》(以下简称《行业报告》)显示,2008 年,国内第三方移动网络测评优化服务行业的市场容量为31.50 亿元,2012年将达到49.70 亿元。

虽然有这么大的市场容量,第三方移动网络测评优化服务行业却没有培养出太多“大个头”。

市场容量膨胀自然是可喜之事,但上市前的华星创业却为此增添了几分忧愁。华星创业指出,由于增长迅速,公司的服务能力基本处于饱和状态,资金供应是业务发展的主要瓶颈。

华星创业的资金来源渠道单一,主要是银行借款。这次创业板一出来,华星创业不等观望,急切上市,从某种程度来说,也说明具有较大的资金压力。“目前公司尚没有能力仅依靠债务融资及自身的积累来按计划实施拟投资的项目。”华星创业表示。

此次发行,华星创业募集了1.9亿元的资金,计划投资两大项目。这两大项目有着怎样的价值呢?

两大项目:带来长期效益

近几年,华星创业的营业收入增长迅速,2008年较2007年及2007年较2006年分别增长51.17%及43.67%。但该公司的毛利率却呈现出逐年下滑的趋势。

从华星创业的财报可以看出,其毛利率下滑主要是由于该公司技术服务项目成本增长。其中,服务人员工资同比增长105.77%、服务外包费用同比增长65.48%。

华星创业表示,服务外包费用的增加也是因为部分工作企业员工无法胜任所致。

人力问题并不是华星创业一家才有的事。在第三方移动网络测评优化服务行业中,由于场地、硬件设施多采用租赁形式,固定资产消耗的成本较低,人力成本支出包括差旅费等成了该类企业的主要经营成本。

以网络测评优化服务为主要业务之一的国脉科技股份有限公司(以下简称“国脉科技”)就表示:“公司的业务规模迅速扩张,但人力资源尤其是基础工程师队伍远远不能满足公司全国业务扩张的需求。这使得公司可能面临人力资源短缺的风险。”为此,国脉科技在2008年收购了海峡学院,建设人才培养基地。

同样,为了降低人力成本,及时提供可用的人力资源,华星创业计划投入7115.24万元和4,710.91万元,分别实施移动通信技术服务基地及服务网络建设项目,以及新一代移动通信网络测试优化系统研发和生产项目。这笔投资正来源于华星创业此次IPO所获得的资金。

移动通信技术服务基地及服务网络建设项目提供了人才培训的平台;新一代移动通信网络测试优化系统研发和生产项目则通过开发3G网络测试优化系统,提高系统自动化水平,降低人力投入,同时扩展产品线。

此外,各服务网点所辖区域每年的业务量和业务类型不固定,需要按业务量和业务类型及时调整各服务网点的人力资源配备。这增强了管理的难度,也是管理成本较高的一大原因。因此,移动通信技术服务基地及服务网络建设项目还将建设服务管理中心,扩建、升级服务网点。

可以说,华星创业的两大项目是针对企业的弱势展开的。如果项目能够有效实施,不仅能够降低成本,还可以扩大业务范围,提高收入。

不过,华星创业也表示,由于从募集资金投入到项目建成投产并产生效益需要一定的时间,因此,短期内公司的净资产收益率、每股盈利等财务指标将会下降。

三大风险:无法忽视的现实

《行业报告》显示,2008年,华星创业测评优化服务和测试优化系统的市场占有率分别达到3.25%和8.11%。而华星创业的财务报告也显示出其健康的发展状态:近几年,其毛利率保持在40%~50%之间;2009年,母公司资产负债率为34.30%,息税折旧摊销前利润1,261.58万元,利息保障倍数95.12,具有良好的偿债能力。

尽管如此,华星创业仍然面临着不可忽视的风险。

近几年,华星创业营业收入的八成都来自于网络测试优化服务。但测评优化技术服务项目实施过程较长,一般在3 ~12 个月。根据行业惯例,大部分技术服务项目的收款通常在项目完成验收后支付,所以期末未完工的技术服务项目确认的收入形成了部分应收账款。

换句话说,华星创业需要在提供服务阶段自行垫付大量资金,如差旅费、租赁费、测试通信费、项目人员工资等。这要求企业具有较多的流动资金,而大量的应收账款占用了企业的货币资金,如后续流动资金不足则会限制业务进一步发展。

截至2009 年6 月30 日,华星创业应收账款净额6129.23 万元,应收账款净额占流动资产的比重为75.99%。

除此以外,华星创业服务的客户单一,业务也十分单一。2006年~2008年,华星创业营收来源的90%以上出自中国移动。即使2009年这一比例有所下降,但主要因为华星创业在今年接了华为的项目。但实际上,这些项目也是提供成都TD二期、杭州TD二期和南京TD二期服务,从某种程度上来说仍然是在为中国移动服务。另外,华星创业也主要以提供测试优化服务为主,业务单一,风险无法分散。

除了企业本身的原因外,该行业业务的不稳定性也无形中添加了企业的风险。一方面,测试优化服务行业的企业面对的客户多是电信运营商,企业多是通过招标获得项目;另一方面,该行业业务容量也多由网络建设情况来决定,而网络建设受政策、技术、运营商等多方面因素影响。

总之,华星创业所在行业正处于发展期,但其面临的风险无法忽视,前景如何仍需慎待。