Ａｎｄｒｅｗ　Ｂａｔｓｏｎ

美国《华尔街日报》

中国银行放贷增速的减缓是中国股市8月份大幅下跌的原因之一,也让全球投资者感到了不安。但股市的重挫不太可能成为中国经济复苏停滞的信号。

今年上半年银行贷款的大幅增加──相当于同期国內生产总值(GDP)的一半以上──是政府刺激经济措施的最大组成部分,对改善企业和投资者信心至关重要。

现在,这种热潮正在退去。7月份新增贷款额为3559亿元,是今年以来的最低水平,远远低于上半年1.2万亿元的月平均额。

股票投资者几乎无视其他方面,而把关注的焦点完全放到了这些贷款数据上,这使得上证综合指数在8月份下跌了23%。股市普遍下跌已导致一些投资者开始质疑中国复苏的前景是否正变得黯淡。对中国经济加速增长的乐观情绪已不再是各方的普遍看法:在美林公司对全球基金经理的月度调查中,预计中国经济将强劲增长的比例从7月份的56%下降到8月份的49%。

中国国内上市的A股与宏观经济的关联度一直以来并不非常密切。比如,在2002年至2006年经济蓬勃发展之际,股市的表现却相当低迷。2008年的暴跌的确领先于年底的全球经济危机,今年年初开始的反弹也大大早于经济复苏表现出明显的迹象。但还不清楚这些走势与股市之外的变动有多大的关系。

股市最新的调整出现于诸多经济活动指标出现好转之际。中国6月份进口量较上年同期增长3.7%,为去年10月以来首次上升,显示国内需求出现了复苏的迹象。建筑开工自去年7月以来逐月下降后,在6月和7月都出现了增长。继第二季度GDP较上年同期增长7.9%之后,分析师越来越相信政府能够实现今年8%的增长目标。

市场下滑一个可能的解释是,银行放贷推动了股市,因此在新增信贷减少的情况下,现在进入股市的资金也就少了。麦格理证券中国研究主管库尔兹(Michael Kurtz)说,上半年股市上涨很大一部分似乎是受到涌入公司借款者手中的银行信贷推动。他说,许多企业投资者现在似乎正在抽离以前投放在股市的资金。

另一个可能是,投资者只是让自己相信,银行发放的许多贷款进入了股市。瑞银中国经济学家汪涛说,上半年注入国内股市的资金总额仅为人民币4600亿元。即便其中有很大一部分是来自信贷,也只占7.37万亿元放贷总额的很小比例。(审计人员证实短期借贷通常是用于另一种类型的投机:通过银行存款利息套利。)

汪涛说,她认为实际上进入股市的银行贷款并没有太多,但人们认为确实发生了这种情况,并认为现在情况正在逆转,这对资产价格产生了很大的影响。她与库尔兹一致认为,令投资者担忧不已的银行放贷减缓不太可能预示着经济急剧放缓。中国有关当局显然已经过了对经济实施最强力刺激举措的阶段,但他们也明确表示,仍然担心增长疲弱,不会试图压制扩张。

库尔兹说,实体经济中的流动性不再仅仅依赖银行放贷,目前这种流动性也受到海外流入的资金提振。消费者也是一个因素,今年7月,消费者存款账户出现2007年以来首次下降。库尔兹说,现在并不是全都在于银行贷款了。

汪涛说,放贷减缓在很大程度上反映了季节性因素,以及许多短期借贷的取消,这些借贷可能本来就不会给实体经济带来推动。中资银行通常会将放贷集中到年初,而今年政府实施经济刺激计划加剧了这种模式。但关键在于,虽然银行可能在年初发放了大量贷款,但借款者可能需要更长的时间将这些贷款花出去。

(作者:Andrew Batson)