李　彤

2009年已走过一多半，沪指从1849.02上涨到3478.01，之后又狂泄而下，直到8月17日创下2870.6的新低，股市再次陷入风声鹤唳的状态。后市会如何演绎?是2007年的“5·30”，在4000点重创之后，又扶摇直上6000点：还是2007年的10月17日，从此飞流直下，直坠1800点?

大盘难以预测，不如努力去搞清推动股市上涨的力量。

今年以来股市的翻倍行情一直被认为是流动性充裕所致。

上半年7.36万亿元新增贷款中的二成被“有鼻子有眼”地认为流入了股市。谁都知道这样的贷款规模不可能持续，谁都知道信贷资金入市会被严查，市场对被认为是“过度宽松”所引起的上涨没有信心。最新统计数据显示7月份新增贷款仅为六月份的1／4。

除了房地产企业，能拿到数亿、数十亿贷款的都是大国企，房企不会去炒股，那么大国企怎么炒?把资金挪出来用个人名义开户炒?这根本是找死!用企业名义开法人账户炒?一线资深专家称企业账户根本不活跃。可见，信贷资金入市、直接推高指数，只是个别人在书房里的臆测。

那么，新增的流动性能否间接带动股市呢?比如贷款变成货款，货款变成供应商利润和员工收入，最终流入股市。另外，经济复苏前景不明、外向型企生存困难，这些因素会不会使本来应投入实体经济的民间资本转入股市?这种现象有，在局部地区甚至会很突出。但经济问题不能以偏概全，也不能只定性不定量，上半年流入股市的新增资金只有2800亿元，加上最新募集的1300亿元基金，总计不过4000多亿元，而2007年上证综指从3000点推到6000点期间，仅基民就贡献了8000亿元新增资金。

为应对金融危机，各国政府两害相权取其轻，不约而同地采取“定量宽松”、“适度宽松”的货币政策，虽然国际油价、金价没有扶摇直上，各国cPI、PPI也没有应声反转，但货币暴增引发通胀这个常识不会错。经济能否如愿复苏是未知数，通胀却是已知数。

总之，今年以来推动股指上行的根本因素是对经济复苏和通胀的预期，流动性距离股市还有一百英里。

股市上多数时间多空双方是平衡的，任何一方获得微小的“增援”都能暂时控制局面。比方说几百亿新入的资金能推动股指上一个台阶，在更高的点位形成多空平衡。假如有100亿元资金赚了20％要获利了结，就需要有120亿元新资金接盘。真是“长江后浪推前浪，后浪更比前浪高”，只有越来越多的新资金不断地入场，股指才会持续上涨，

回过头来说说2007年基民被高位套住的8000亿元，据跟踪分析这些基民并没有在净值被腰斩时止损，而是一直扛到了今天!两年前投入的一块钱最低时只剩下几毛，现在大约是八毛五分，如果沪综指回升到4000点，打了两年持久战的这部分基金就将解套甚至微利了。根据对投资者(包括基民、行为模式的观察研究，散户一般不懂得止损，结果越套越深，干脆不闻不问放几年再说，一旦账面值回升到成本线附近，半数投资者会夺路而逃。粗略估算，2007年被套基民亏损5％到赢利5％对应的指数区间是3750到3950点(上证综指)，这是一块厚达200点的“天花板”，非得有上万亿元的新增资金才能冲过。还有更不幸的情况：被套两年的基民扛不下去了，现在就要套现退出，如果没有万亿级“后浪”顶上去后果不堪设想。

那么，有没有后浪呢?有，那就是居民储蓄搬家，cPI将于年内由负转正，且上升空间相当大。

宏观面上，适量的储蓄搬家也非常必要。从量上看，2009年10万亿元新增信贷已是天量。贷方(银行)放贷规模须受资本金充足率限制，不可能无限增加。借方(企业)贷款属间接融资，从资本市场募集是直接融资、贷款必须按时归还，且企业的资本负债率也不能无限提高。总之，股市的融资功能必须启动，保增长不能只靠银行放贷，要从股市抽钱，就先要让钱流进去，一边是股市火爆、指数攀升(拉高十大权重股)，一边是cPI重新昂首，居民的储蓄不搬家也难。

不必过分关注新增贷款数额的骤降，居民存款才是推动股市的“后浪”。

编辑陈建光