贾　超

在5月份再度增持美国国债后，中国持有美国国债的规模达到8015亿美元的水平，继续居各国之首。

5月380亿美元的单月增持规模，是自去年10月份以来的最大单月增量。至此，中国在过去12个月中累计增持美国国债2947亿美元。中国持有的美国国债比居于第二位的日本多1243亿美元，使中国继续稳居去年9月取得的美国国债第一大持有国之位。

美国短债受宠

数据显示，美国5月海外资本净流出额为666亿美元，其中海外私人资本净流出882亿美元，官方资本为净流入156亿美元。在长期证券中，外国投资者净卖出美国中长期国债372亿美元，而4月为净买入419亿美元。这表明在全球经济复苏预期升温昭示市场风险大减的情况下，投资者正加大将资金转向其它投资对象的力度。此外，海外投资者净买入美国政府支持机构债券128.1亿美元，净买入美国股票167.3亿美元。

数据还显示，美国国债的第二大持有国日本在5月小幅减持87亿美元至6772亿美元。英国当月大幅增持110亿美元，持有总量保持第五位。加勒比海地区减持99亿美元，继续处于第三位，石油输出国增持34亿美元，居第四位。

而从持有美国证券的结构来看，各国依然呈现偏爱短期证券的情况。数字显示，当月经调整后，外国投资者净卖出美国长期证券198亿美元，同时净增持美国短期证券98亿美元。其中，国外投资者当月持有的短期美国国债增加531亿美元。

持有结构继续调整

尽管增持的大趋势并未改变，但中国持有美国国债的结构一直处于调整之中。虽然总量还在增长，但中国持有美国国债的结构已经进行了调整。近几个月来，中国都在进行买短债抛长债的操作，因为在当前情况下短期债券流动性较好，相对更安全。

除了期限结构的调整，在品种上，中国也开始增加投资风险相对较高的美国资产。根据美国财政部公布的2008年数，据，除8、9两月外，中国持续增持美国中长期公司债。但去年下半年的增持规模已远远小于上半年。同时，在9～12月，中国连续买人美国股票，12月当月更是买入1.84亿美元股票，较11月增加近160％。

另外，中国对于美国长期政府支持机构债的态度则更为明确：上半年持续大幅增持，7月以来，则完全转变为持续抛售的趋势。以2008年11月为例，美国对外关系委员会研究员Brad Serer研究发现，中国于去年11月卖出31亿美元美国长期机构债，并且减持了50亿美元短期机构债。

“两害相权取其轻”

美国财政部公布的这—数字引发国内外人士的格外关注。

外媒评论称中国“拥有全世界最大的外汇储备，让那些备受债务折磨、依靠进口的国家羡慕不已。”但外汇储备并不是越多越好，在纸币本位制度下，过多的外汇储备面临储备货币贬值的风险。我国经济增速已经放缓，而且2万亿外汇储备中有2／3是美元，不得不让人担心美元的贬值问题。

在巨额金融危机救助计划不断放大美国财政赤字的背景下，越来越多的经济学家认为中国不应该再继续购买美国国债，而是购入黄金、石油。美元必然贬值，继续购买美国国债是中国经济的自杀之举。

复旦大学经济学院副院长孙立坚表示，中国巨额外汇储备的累积增加了海外投资的需求。而过去几年的资料显示，美元资产是中国外汇储备的主要投资对象，随着美国国债规模的增加，中国已经陷入了“美元陷阱”。

而中国社科院金融研究所所长李扬则认为，尽管美元存在贬值风险，但购买美国国债仍是中国现实选择，毕竟“两害相权取其轻”。自金融危机爆发以来，现行的国际货币体系备受拷问，美元的强势地位也一再陷入危机。然而，相比美元，欧元、英镑、日元的表现更加脆弱；人民币虽然被寄予厚望，但实现国际化的路途依然遥远。因此，在专家看来，国际货币体系近期难以改变，而美元作为全球储备货币的地位并没有受到威胁。

与外储的增加不无关系

我国增持美国国债与外储的增加不无关系。央行7月15日公布的最新数据显示，截至2009年6月末，国家外汇储备余额为21316亿美元，同比增长17.84％。其中，第二季度国家外汇储备增长了1779亿美元，约为第一季度外储增长额的23倍，这意味着在经历短期波动之后，外储增速重新驶上了快车道。

随着外储的进一步增加，近期关于中国是否应该进一步增持美国国债的讨论也逐渐热烈。央行行长周小川曾表示，中国的外汇储备政策保持高度稳定和一致，注重流动性、安全性和收益。中国不会突然改变外汇储备政策。

6月初来自美国智库的一份报告指出，作为美国的最大债主，中国巨额外汇储备和美国过分依赖中国资金，不利于全球市场的稳定。自金融危机爆发以来，外汇储备中占据较大比例的美元资产开始成为一种隐忧，因此外储结构的调整迫在眉睫。从目前情况来看，IMF债券的发行或将成为结构调整的一个新选择。

7月初，国际货币基金组织(IMF)理事会投票通过了向186个成员及其央行发债的方案框架，将发行1500亿美元特别提款权(SDK)定价的IMF债券。在其成员中，中国、巴西和俄罗斯等表示了极大的购买兴趣，中国的购买目标将高达500亿美元之多。有专家指出，除美国债外，IMF债券或将成为中国外汇储备多元化的又一选择。